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澳优（1717.HK）2025年4月22日分析总结

核心内容

澳优在2024年实现了总营业收入74亿元，同比增长0.3%，净利润达到2.47亿元，同比增长46%。公司整体业绩表现良好，特别是在羊奶粉业务方面，展现出强劲的增长势头。基于公司羊奶粉业务的改善，分析师上调了2025-2027年的净利润预测，分别为3.3亿、3.7亿和4.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.18港元、0.21港元和0.22港元。维持“买入”评级，目标价为2.7港元，较当前股价有33%的上涨空间。

主要观点

• 羊奶粉业务表现突出：

  • 2024年羊奶粉收入为37亿元，同比增长12.7%。
  • 下半年增长6.3%，全年增长5.3%。
  • 佳贝艾特实现了重点城市市场的全面覆盖，并提升直供客户销售占比。
  • 推行“千县万镇”计划，完成超过200个县城的验收，动销增长双位数以上。
  • 海外市场表现亮眼，羊奶粉收入6.5亿元，同比增长68%，其中下半年增长86%。
  • 美国市场在亚马逊实现单月婴幼儿配方羊奶粉销售第一。
  • 沙特市场接受度提升，推动销售增长。

• 牛奶粉业务承压：

  • 2024年牛奶粉收入21亿元，同比下降17.8%，下半年下降25%。
  • 部分产品因新国标审批延迟影响动销，公司加强渠道库存管理。
  • 通过线上线下融合营销，提升品牌声量与销售转化。
  • 营销策略包括剧集植入、场景活动、营养教育和超级品牌日等。

• 营养品业务增长恢复：

  • 2024年营养品收入3.1亿元，同比增长7.1%，下半年增长17%。
  • 锦旗推动核心业务调整，实现稳定增长。
  • NC爱益森在直播和分销渠道快速增长，成为新增长点。
  • 直播电商和分销管道的拓展显著提升了营养品业务的增速。

• 利润率提升：

  • 2024年毛利率为42%，同比提升3.3个百分点。
  • 羊奶粉毛利率提升5.2个百分点，达到54.3%。
  • 牛奶粉毛利率下降1.7个百分点，为52%。
  • 销售折扣减少、高毛利产品占比提升及供应链优化共同推动毛利率上升。

关键信息

• 财务预测：

  • 2025-2027年净利润预测分别为3.3亿、3.7亿和4.0亿元。
  • 2025年预测每股收益为0.18港元，对应目标价2.7港元。
  • 2025年预测市盈率（PE）为11.0倍，市净率（PB）为0.56倍。
  • 预计未来6个月投资收益率为15%以上，维持“买入”评级。

• 估值分析：

  • 采用可比公司和DCF模型进行估值。
  • 可比公司2025年平均PE为13.3倍，给予澳优14倍PE估值，对应股价2.6港元。
  • DCF模型中假设WACC为10%，短期增速为4%，长期增速为2%，合理市值为49.5亿港元，对应股价2.8港元。
  • 综合估值认为目标价为2.7港元，较当前股价有33%的上涨空间。

• 风险提示：

  • 出生人口下滑；
  • 行业竞争加剧；
  • 可能发生严重的食品安全问题。

财务指标概览

公司动态

• 股东结构：

  • 伊利股份持股60.1%；
  • 晟德大药厂持股8.2%；
  • Bartle vander Meer持股5.2%；
  • 中信农业产业基金持股5.2%；
  • 其他股东持股21.3%。

• 股价表现：

  • 当前股价为2.01港元；
  • 6个月目标价为2.7港元；
  • 12个月目标价区间为1.8至2.7港元；
  • 总市值为35.77亿港元，流通市值相同。

投资评级

• 收益评级：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）；
• 目标价：2.7港元，较当前股价有33%上涨空间。

总结

澳优在2024年实现了净利润的显著增长，主要得益于羊奶粉业务的改善与营养品业务的复苏。尽管牛奶粉业务受到新国标延迟审批的影响，但公司通过优化供应链、减少折扣、提升高毛利产品占比等手段，有效提升了整体毛利率。公司未来三年的盈利预测显示持续增长趋势，估值方法表明公司具备上涨潜力。然而，仍需关注行业竞争、出生人口下滑及食品安全等风险因素。