20211028-国海证券-9月工业企业利润数据点评_上游利润高点将至_中游制造边际改善_7页_800kb

2021年9月工业企业利润数据总结

核心内容

2021年9月，全国规模以上工业企业利润增速延续下行趋势，但环比有所回升。数据显示，1-9月工业企业利润同比增长 44.7%，两年复合增长 18.8%，较前值分别回落 4.8% 和 0.8%。尽管9月利润增速边际回升，但整体仍处于下行区间，反映出经济下行压力对工业利润的影响。

主要观点

1. 利润增速趋势性下行

• 9月工业企业利润总额环比由 10.1% 上升至 16.3%，但同比增速仍处于回落通道。
• 9月营收增速回落，成本压力加剧，导致整体利润率持续下滑。
• 9月规模以上工业企业整体营收利润率为 6.96%，延续回落态势。

2. 上下游利润分配分化加剧

• 上游行业（采矿业和原材料加工业）利润占比持续上升，9月累计占比为 24.33%，环比提升 0.26%。
• 采矿业利润占比提升显著，煤炭开采行业利润占比达 6.45%，为利润增长的主要来源。
• 中游设备制造业利润占比逐步回升，电子设备、专用设备和仪器仪表行业利润占比环比增长明显。

3. 中游制造边际改善

• 以电子设备、专用设备为代表的中高端制造行业景气度有所回升。
• 9月设备制造业利润占比回升，显示制造业内部结构出现积极变化。
• 下游消费品制造业和公用事业行业利润占比回落，显示需求疲软对价格传导形成制约。

4. 库存水平高位回落，企业转向主动去库存

• 9月工业企业产成品库存同比增长 13.70%，较8月回落 0.5%，表明库存周期由“被动补库存”转向“主动去库存”。
• 当前库存水平仍处于2015年以来的高位，四季度或进入去化阶段，显示企业对未来需求的预期偏弱。

关键信息

行业利润增速变化

• 上游行业：采矿业、煤炭开采、有色冶炼等利润增速领先，其中煤炭开采行业两年复合利润增速达 37.94%。
• 中游制造：设备制造业利润占比提升，电子设备、专用设备、仪器仪表等行业表现较好。
• 下游行业：消费品制造业和公用事业行业利润增速整体回落，其中医药制造利润增速下降显著。

具体行业表现

• 采矿业：煤炭开采和洗选业利润占比上升，石油和天然气开采业利润占比下降。
• 原材料加工业：有色金属冶炼及压延加工业利润占比上升，黑色金属冶炼及压延加工业利润占比下降。
• 工业品制造业：非金属矿物制品业利润占比上升，其他行业如木材加工、化学原料等利润占比下降。
• 设备制造业：专用设备制造业、计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业利润占比上升。
• 消费品制造业：食品制造业利润占比上升，酒水饮料行业利润回升，但纺织服装、造纸等行业利润下滑。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 疫情超预期恶化

总结

综上所述，2021年9月工业企业利润增速持续回落，但设备制造业利润占比回升，显示出中游制造行业边际改善。随着保供稳价政策的推进，上游行业利润高点或将到来，利润分配有望逐步向中下游倾斜。同时，工业企业库存水平高位回落，四季度或进入主动去库存阶段。整体来看，工业利润结构正在发生变化，中游制造业可能迎来改善契机，但下游行业仍需观察需求恢复情况。