20210428-中国银河-3月工业企业利润点评_下游行业利润回落_中游行业涨价难以长时间持续_6页_751kb

宏观点评报告总结（2021年4月28日）

核心内容

2021年1-3月，规模以上工业企业实现利润总额18,253.8亿元，同比增长137.3%，两年平均增长22.6%。3月利润总额7,111.8亿元，同比增长92.3%。整体来看，工业利润增速仍保持高位，主要得益于生产旺盛和大宗商品价格上行。

主要观点

1. 利润结构变化显著

• 上游行业利润占比下降但仍处高位：3月上游行业利润占工业企业总额的8.35%，略低于上月，但整体仍保持高位。原油、煤炭、铁矿石价格在3月横盘震荡，上游利润相对平稳。
• 中游行业利润占比提升：3月中游行业利润占比达到39.09%，为历史高位。设备生产、化学纤维生产以及碳中和背景下钢铁价格的快速上行，推动中游行业利润大幅增长。
• 下游行业利润承压：3月下游行业利润占比继续下滑，劳动密集型产业利润出现负增长，景气度较低。

2. 价格传导机制受阻

• 上游利润增长对下游行业形成挤压，但终端需求疲软，价格传导持续性较差。
• 出口虽保持强势，但劳动密集型产品出口利润不如2019年，部分产品利润为负增长。
• 下游行业库存增加，未来生产可能面临下滑压力。

3. 行业景气度分化

• 造纸及纸制品行业：景气度最好，利润修复最快，产成品库存处于低位，未来仍有望持续增长。
• 计算机、通信和其他电子设备业：利润上行较快，但产成品库存处于高位，未来需关注库存消化情况。
• 汽车行业：生产飙升，库存稳步上升，利润改善幅度在下游行业中最大，但利润增速仍为负。
• 医药行业：利润上行，但生产处于历史高位，库存严重累库，未来需时间消化。

关键信息

• 利润增速放缓：3月利润增速开始缓慢下滑，预计未来利润增速将逐步回落。
• 成本收入比稳定：3月成本收入比为0.8409%，处于正常水平。
• PPI持续上行：3月工业产成品出厂价格PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，预计上半年PPI将继续上行。
• 行业评级：报告中未明确给出具体行业评级，但提供了评级标准供参考。

图表说明

• 图1：营业收入和成本单月变化（%，亿元）
• 图2：企业利润处于高位（%）
• 图3：工业企业成本收入比（%）
• 图4：企业财务费用稳步上行（%）
• 图5：上游行业利润占比上行（%）
• 图6：中游行业利润恢复速度最好（%）
• 图7：下游行业利润下滑（%）
• 图8：下游行业生产（%）

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

评级标准

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