20250929-华鑫证券-固定收益点评报告_8月工业企业利润-上游与装备制造业占优_8页_736kb

工业企业利润改善与行业分化分析（2025年8月）

核心事件：
2025年1-8月，规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，利润总额同比增长0.9%，止住了连续三个月利润下滑的趋势，显示企业盈利情况企稳。

投资要点

1. 量、价、利润率拆分

• 量：8月工业增加值同比增长5.2%，环比小幅回落。整体增幅下降，但降幅较前期收窄。
• 价：
  • PPI同比：涨幅扩大趋势结束，跌幅显著收窄，反内卷政策效果初显。
  • CPI：受猪价影响，CPI重回负区间。
• 利润率：8月全行业营收利润率为5.8%，同比大幅回升0.85个百分点，表现亮眼。

2. 行业分化显著

• 上游行业：煤炭采选、有色金属行业利润增速大幅提升，反映上游价格企稳回升。
• 装备制造业：表现为利润增长的核心动力，尤其是铁路、船舶、航空航天设备、电气机械、专用设备以及计算机、通信电子设备等高技术领域利润增长领先。
• 消费品制造业：整体表现疲软，8月利润普遍下滑10%左右，但食品和造纸行业有明显改善。

3. 库存与杠杆变化

• 工业企业产成品存货增速继续下降，但降幅收窄；资产负债率上升至58%，说明企业加杠杆意愿提升，投资扩张信心增强。

资产配置建议

• 债券：进入低位震荡区间，收益率将趋于稳定。
• 股票：风险偏好修复基本到位，未来将与盈利一起维持区间震荡。

风险提示

• 宏观经济超预期变化、政策超预期宽松或剩余流动性持续扩张，可能导致资产价格波动不定。

固定收益组分析观点

• 8月工业企业利润企稳，主要受益于反内卷政策的温和提振和较低基数效应。高端装备制造业和上游行业成为亮点，对整体改善贡献突出。当前的资产配置策略需关注盈利稳定和风险偏好的动态变化。