> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业企业利润增长边际放缓，债市需警惕反转风险 ## 核心内容 2026年7月，国家统计局发布的工业企业利润数据显示，1-7月规上工业企业利润累计同比增长17.6%，较前值下降1.1个百分点；7月当月同比增长11.2%，较前值放缓3.9个百分点。尽管整体仍保持高位增长，但增速放缓迹象明显，或反映价格上涨带来的成本增长正在向中下游传导。 营收累计同比增长6.5%，与前值持平，显示企业营收仍延续增长趋势。然而，营收利润率同比下降0.04个百分点，表明盈利能力有所减弱。工业企业单位成本下降，利润率持续提升，但利润增速放缓与价格提升速度趋缓形成矛盾，需关注背后结构性变化。 ## 主要观点 ### 1. 工业企业利润结构持续分化 - 与经济“K”型分化趋势一致，利润增长呈现明显的行业分化。 - 上游原材料采选行业利润占比提升，主要受益于价格上涨。 - 下游装备制造和电子相关行业利润增长显著，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增长105.0%，成为拉动利润增长的主要力量。 - 消费类行业如纺服、家具制造、木材加工等利润持续下滑，印证内需不足和地产寻底的市场环境。 ### 2. 量、价、利润率变化影响利润增长 - 工业增加值增长放缓，1-7月同比增长5.3%，较前值下降0.1个百分点。 - PPI全部工业品累计同比增加1.8%，较前值提升0.3个百分点。 - 营收利润率累计值同比提升9.90个百分点，但环比下降0.78个百分点，导致整体利润增速放缓。 ### 3. 债市“资产荒”已充分演绎，警惕反转风险 - 2026年上半年，债市受益于资金利率下行、非银久期低位和基本面数据走弱。 - 现阶段三大利多出现边际变化，包括资金面宽松预期证伪、非银机构久期高位存在调整风险、基本面由利多转为调整。 - 债市上涨主要由非银机构抱团买入驱动，而非银行缺资产，因此“资产荒支撑债牛”的逻辑不成立。 - 若降息预期发酵或落地，应警惕债市调整风险。 ## 关键信息 ### 行业利润变化 - **采矿业**：7月累计同比增长34.9%，主要受益于价格上涨。 - **制造业**： - **中游材料制造**：化学原料和制品业利润增长56.6%，拉动利润增长。 - **下游装备制造**：通用设备制造业利润增长1.4%，专用设备制造业利润增长0.8%。 - **下游消费制造**：酒类制造利润下降16.1%，纺织业利润下降7.9%，家具制造业利润下降58.2%。 - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：利润下降8.0%，公用事业利润表现不稳定。 ### 债市风险提示 - **政策变化超预期**：可能对市场产生重大影响。 - **经济变化超预期**：若经济数据出现大幅波动，可能引发债市调整。 ## 数据附图说明 - 附图1：1-7月规上工业企业利润累计同比增长17.6%。 - 附图2：6月规上工业企业利润同比增长11.2%。 - 附图3：量、价、利润率变化导致规上工业利润累计同比略有下降。 - 附图4：7月采矿业利润累计同比增长34.9%。 - 附图5：国有控股工业企业利润累计同比有所下滑。 - 附图6：名义库存与实际库存同比均提升。 - 附图7：营收利润率较前值下降0.04个百分点。 - 附图8：8月27日10Y国债收益率震荡上行。 - 附图9：8月27日10Y国开债收益率震荡上行。 ## 附表说明 - **附表1**：显示不同行业利润变化情况，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长显著。 - **附表2**：显示与2025年7月相比，装备制造行业利润占比提升，消费品制造行业利润占比下降。 ## 分析师承诺与免责声明 - 本报告由专业分析师撰写，基于合理假设，不保证估值结果的准确性。 - 报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。 - 开源证券保留所有权利，未经许可不得复制或分发。 ## 总结 2026年7月工业企业利润虽保持增长，但边际增速放缓，反映出经济结构分化和价格传导效应。电子行业利润增长显著，成为拉动利润的关键力量，而消费类行业利润持续下滑，表明内需不足和地产调整压力仍存。与此同时，债市“资产荒”已充分演绎，需警惕调整风险，特别是若降息预期落地，可能引发市场波动。投资者应关注政策变化、经济波动及行业结构变化，谨慎评估市场风险。