东吴策略·行业风火轮：从估值分化看龙头效应-20201211-东吴证券-22页_1mb

从估值分化看龙头效应总结

核心内容

本报告由东吴证券策略团队发布，分析了2020年6月以来A股市场中估值分化的趋势变化，并特别关注了食品饮料和计算机行业的内部估值分化情况。报告指出，在流动性宽松的背景下，成长风格估值持续提升，导致行业间估值分化加剧。但自6月以来，整体估值分化有所收敛，部分行业内部估值分化则呈现扩大趋势。

主要观点

整体估值分化趋势

• 2019年以来：A股估值分化持续加剧。
• 2020年上半年：成长风格估值进一步提升，行业间分化程度达到历史高点。
• 2020年6月以来：市场震荡，整体估值分化开始收敛，部分担忧得以缓解。

行业内部估值分化

估值分化持续扩大行业

• 食品饮料：
  • 截至2020年12月10日，行业不同市值板块间PE标准差为19.3倍，较6月上升。
  • 市值第一档PE涨幅从6月23%升至62%，第七档小幅下降。
• 计算机：
  • 行业不同市值板块间PE标准差从6月7.4倍上升至9.1倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月43%升至44%，第四档和第七档则出现明显下降。

估值分化收敛行业

• 传媒：
  • PE标准差从6月14.7倍下降至10.9倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月23%降至-14%，第七档从83%降至46%。
• 电气设备：
  • PE标准差从6月9.3倍下降至7.9倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月18%升至49%，第四档和第七档均下降。
• 家用电器：
  • PE标准差从6月9.2倍下降至7.8倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月13%升至46%，第四档和第七档小幅下降。
• 医药：
  • PE标准差从6月8.9倍下降至7.5倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月43%降至19%，第四档和第七档则略有波动。
• 机械设备：
  • PE标准差从6月7.6倍下降至6.8倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月22%升至29%，第四档和第七档小幅下降。
• 电子：
  • PE标准差从6月8.2倍下降至6.6倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月17%升至21%，第四档和第七档略有上升。
• 化工：
  • PE标准差从6月6.9倍下降至6.3倍。
  • 市值第一档PE涨幅从6月-6%升至32%，第四档和第七档也有所上升。

关键信息

• 龙头效应显著：在震荡行情中，龙头公司估值表现更稳定，尤其在食品饮料行业中，龙头公司估值提升幅度更大，甚至出现从一线龙头向二三线传导的情况。
• 市场逻辑：行业风火轮报告旨在简化行业比较，聚焦于关键景气指标，高频跟踪行业超额收益。
• 风险提示：
  • 中美关系恶化；
  • 宏观经济不及预期；
  • 历史经验不代表未来。

报告信息

• 证券分析师：姚佩（S0600520090005）、陈李（S0600518120001）
• 研究助理：冯涵若（S0600119020001）、张家琦（S0600119070011）
• 机构名称：东吴证券股份有限公司
• 报告发布日期：2020年12月11日
• 联系方式：
  • 东吴证券研究所地址：苏州工业园区星阳街5号
  • 邮政编码：215021
  • 传真：(0512)62938527
  • 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅预期在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅预期在5%至15%之间；
  • 中性：个股相对大盘涨幅预期在-5%至5%之间；
  • 减持：个股相对大盘跌幅预期在-5%至-15%之间；
  • 卖出：个股相对大盘跌幅预期在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对大盘涨幅预期在5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅预期在-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅预期在5%以上。

总结

报告强调了在市场震荡中，龙头公司估值表现更为稳定，且在某些行业如食品饮料中，龙头效应进一步扩大。同时指出，行业内部估值分化存在明显差异，部分行业如传媒、电气设备等估值分化趋于收敛，而食品饮料和计算机行业则出现分化扩大。报告提醒投资者注意潜在风险，并提供详细的投资评级标准供参考。