20210416-东吴证券-东吴策略·行业风火轮_社融回落对股市影响多大__15页_840kb

社融回落对股市影响多大？总结

核心内容

本文分析了社融（社会融资规模）回落对股市的影响，通过历史数据复盘，揭示了社融高点后经济与股市的走势规律，并探讨了不同行业在社融回落期间的表现差异。文章旨在为投资者提供策略参考，同时提示相关风险。

主要观点

1. 社融高点后1-2个季度经济与股市通常回落

• 经济增长回落：社融见顶后1-2个季度，工业增加值（工增）通常滞后于信贷/社融增速下行，经济活动随之放缓。
• 股市回落：社融见顶后1-2个季度，股市通常也会出现回落，且跌幅较大。
• 平均跌幅：在四次社融回落区间中，上证综指平均跌幅为 21%，创业板指跌幅更大。

2. 弱周期行业（消费、科技）在社融回落期间表现更优

• 12年之前（07/11-08/06、11/01-12/01）：消费、科技板块跌幅较小，顺周期行业如有色、地产、金融则表现较差。
• 12年之后（12/10-14/09、17/08-18/12）：科技板块表现更优，消费板块在部分时期也相对抗跌。
• 结论：弱周期行业在社融回落期间具有更强的抗跌能力，相对收益更优。

3. 行业比较策略的局限性

• 行业比较研究虽有成熟成果，但实际应用中存在数据繁杂、相关性低、难以高频跟踪等问题。
• 本文通过“行业风火轮”周报形式，聚焦关键景气指标，简化分析逻辑，提高策略实用性。

关键信息

• 社融口径还原：本文对社融口径进行了还原，排除了部分非核心融资项目，以更准确地观察实际融资情况。
• 历史周期分析：自2005年以来，共有四次社融收缩期，分别为：
  • 07/11-08/06
  • 11/01-12/01
  • 12/10-14/09
  • 17/08-18/12
• 行业表现差异：
  • 07/11-08/06：消费、科技跌幅较小，顺周期行业跌幅较大。
  • 11/01-12/01：周期、消费跌幅较小，但科技板块跌幅较大。
  • 12/10-14/09：科技板块涨幅较大，消费板块相对抗跌。
  • 17/08-18/12：消费板块跌幅较小，科技板块跌幅较大。
• 风险提示：
  • 中美关系恶化
  • 宏观经济不及预期
  • 历史经验不代表未来

行业风火轮研究目的

• 通过简化分析，聚焦关键景气指标，提高行业比较策略的实用性和可操作性。
• 本期重点研究信贷/社融增速回落对经济及股市的影响，以期为投资者提供更清晰的市场判断依据。

附：研究团队信息

• 证券分析师：姚佩（S0600520090005）、冯涵若（S0600521010001）、陈李（S0600518120001）
• 研究助理：张家琦（S0600119070011）

联系方式

• 东吴证券研究所：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：(0512)62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
• 邮箱：yaopei@dwzq.com.cn、fenghr@dwzq.com.cn、zhangjiaqi@dwzq.com.cn、yjs_chenl@dwzq.com.cn