20210402-东吴证券-东吴策略·行业风火轮_两个PMI背离对A股的指示意义_15页_767kb

两个PMI背离对A股的指示意义总结

核心内容

本文由东吴证券分析师姚佩撰写，分析了2021年3月中国制造业采购经理指数（中采PMI）与财新PMI的背离现象，并探讨其对A股市场风格及行业表现的影响。文章指出，两个PMI的背离在历史上并不少见，但此次偏离幅度较大，具有一定的市场信号意义。

主要观点

1. 两个PMI为何背离？

• 历史背离频率高：自2010年以来，中采与财新PMI出现背离的次数多达46次，其中偏离幅度超过1.5%的仅在2012/3、2016/7、2018/3、2019/2出现过。
• 3月PMI背离情况：3月中采PMI为51.9%，较2月季节性回升1.3个百分点；而财新PMI为50.6%，连续4个月下行，环比变动偏离幅度达1.6个百分点。
• 背离原因：
  • 样本差异：中采PMI中高工业增加值行业权重更大，而财新PMI偏向中小企业，与出口同比相关性更高。
  • 季节性因素：财新PMI在每年2-3月的季节性效应明显弱于中采PMI。

2. 两个PMI背离时，A股怎么走？

• 市场整体表现：2018年后，财新PMI与上证综指的相关性在多数时间都强于中采PMI，表明财新PMI对市场整体的指导意义可能更强。
• 行业风格表现：
  • 大小盘对比：在两个PMI背离期间，中证1000通常表现优于沪深300，主要因为中小盘与宏观经济相关性相对较低。
  • 行业无明显规律：在两个PMI背离期间，领涨行业并无明显规律，难以预测。

3. 行业风火轮分析目的

• 策略研究目标：行业风火轮作为东吴策略的常规周报，旨在简化行业比较，寻找与行业超额收益真实相关的1-2个关键景气指标，进行高频跟踪。
• 本期重点：本文重点分析两个PMI背离对A股风格及行业的影响，以辅助投资决策。

关键信息

• 中采PMI：反映整体制造业活动，样本范围更广，权重偏向高工业增加值行业。
• 财新PMI：偏向中小企业，与出口同比相关性更高，季节性效应较弱。
• 市场风格：中小盘在PMI背离期间表现通常优于大盘。
• 行业表现：无明显规律，需结合其他指标进行判断。

风险提示

• 企业盈利不及预期：市场表现可能受企业实际盈利影响，存在不确定性。
• 历史经验不代表未来：过往PMI背离对市场的影响可能不适用于当前环境。

附注

• 本文为东吴证券股份有限公司研究报告，仅限其客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告版权属于东吴证券研究所，未经许可不得翻版、复制和发布。

分析师信息：

• 姚佩：S0600520090005，yaopei@dwzq.com.cn
• 冯涵若：S0600521010001，fenghr@dwzq.com.cn
• 张家琦：S0600119070011，zhangjiaqi@dwzq.com.cn
• 陈李：S0600518120001，yjs_chenl@dwzq.com.cn

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