20171024-兴业证券-大北农-002385.SZ-销量稳增控费得当_业绩增长符合预期_6页_624kb

报告摘要

本报告发布于2017年10月24日，对大北农的财务表现及投资价值进行了分析，给出“买入”评级。报告指出，公司饲料业务在行业景气度提升及经营策略优化下实现稳健增长，费用控制效果显著，推动业绩增长。

行业景气度提升：2017年，受益于养猪行情持续利好及水产价格景气，公司饲料主业保持增长。
销量稳步增长：前三季度公司收入达到133.8亿元，同比增长13.08%；利润为8.39亿元，同比增长41.06%。单三季度收入50亿元，同比增长12.54%，利润3.15亿元，同比增长38.62%。
费用控制显著：公司通过降费增效，销售费用率同比下降近1个百分点，管理费用率下降0.75个百分点，合计缩减约5000万元。三费率由最高时20%以上下降至16.84%，体现了公司经营效率的提升。
盈利能力稳定：尽管原材料成本波动导致毛利率小幅下降0.7个百分点，但净利润率和净资产收益率（ROE）均有所提升，分别为6.0%和11.7%。
股权激励计划：公司持续推进股权激励计划，覆盖超过1500人，业绩考核目标设定为2017-2019年增速不低于2016年的40%、68%、90%，显示出公司对持续增长的信心。
潜在利润压制因素：股权激励费用预计在2017-2020年摊销约3.8亿元，可能对利润增长形成一定压制。
财务预测：预计2017-2019年公司利润分别为12.5亿、15.2亿和17.3亿，对应PE分别为59倍、48.63倍和42.85倍，显示估值逐步下降，但盈利增长稳定。
投资建议：基于销量增长、费用控制及盈利能力提升，建议投资者加强关注，维持“买入”评级。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	16841	20856	25315	30135
净利润	883	1254	1522	1727
毛利率	24.9%	24.9%	24.5%	23.5%
净利率	5.2%	6.0%	6.0%	5.7%
ROE	9.5%	10.2%	11.3%	11.7%
每股收益	0.14	0.20	0.25	0.28
每股经营现金流	0.10	0.28	0.20	0.29
每股净资产	1.50	2.00	2.19	2.40
PE	83.83	59.00	48.63	42.85
PB	8.00	6.01	5.48	5.00

项目	2016	2017E	2018E	2019E
资产负债率	34.3%	25.4%	25.8%	25.7%
流动比率	1.67	2.56	2.61	2.68
速动比率	1.21	1.98	1.95	1.95
资产周转率	1.16	1.27	1.37	1.49
应收账款周转率	15.77	24.17	39.53	33.22

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