20150202-中泰证券-大北农-002385.SZ-平台崛起_互联转型_千亿市值扬帆起航_49页_3mb

大北农投资价值分析报告总结

核心内容

大北农（002385.SZ）是一家以饲料、种业、兽药、疫苗、种子等产品为核心，致力于发展为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商的农业企业。公司凭借其平台化战略、差异化竞争策略及强大的研发能力，正在向千亿市值目标迈进。

主要观点

1. 高成长性：过去8年，大北农收入年均复合增长36.12%，利润年均复合增长32.7%，已成长为国内饲料行业龙头。
2. 平台化战略：公司平台化战略加速推进，通过合伙人制构建创客化团队，提升组织效率和客户粘性，增强竞争优势。
3. 智慧大北农：公司正在打造以智慧管理、智慧服务、智慧金融和智慧农业为基础的信息化商业平台，推动农业服务平台化。
4. 产品结构优化：公司坚持“高端、高档”的产品定位，通过研发和需求正反馈的类定制化模式，提升产品附加值。
5. 种业潜力：在生物育种技术的推动下，种业业务有望成为新的利润增长点，预计贡献利润10-20亿元。
6. 传统业务成长：畜禽链业务稳健成长，预计未来3年收入复合增长率达32%，毛利率稳步提升。
7. 盈利预测：预计2014-2016年收入分别为196.3亿元、268.9亿元和351.7亿元，净利润分别为8.16亿元、11.7亿元和16.3亿元，EPS分别为0.5元、0.72元和1元。
8. 估值与评级：基于DCF和PE相对估值法，合理价格区间为24.92-25.2元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 总股本：1664.98百万股
• 流通股本：1664.98百万股
• 市价：17.98元
• 市值：29936.39百万元
• 流通市值：29936.39百万元
• 每股收益：2015年预计为0.79元，2016年预计为1.04元
• 市盈率：2015年预计为14.83倍
• 市净率：2015年预计为2.75倍
• 净利润率：高于行业平均2-3个百分点
• ROE：保持在行业领先水平

未来展望

• 收入与利润增长：预计2015年收入增长30-40%，净利润增长55.24%。
• 平台化发展：未来5-10年，公司计划覆盖全国20-30%以上猪源，成为农业服务平台。
• 智慧大北农：通过智农网、农信集团等平台，公司有望实现供应链金融、农资电商等新业务，带来10-20亿元利润。
• 种业发展：预计生物育种技术推广将带动种业利润增长至10-20亿元。

产业趋势

• 饲料行业3.0时代：平台型公司崛起和互联网转型是行业趋势。
• 差异化战略：大北农在产品、服务、渠道等方面坚持差异化策略，提升竞争力。
• 与双胞胎、海大集团对比：大北农在产品定位、服务模式、研发投入等方面具有显著优势。

平台优势

• 组织优势：合伙人制构建创客化团队，提升运营效率和市场响应能力。
• 产品优势：高端产品占比提升，2013年高端产品销售额占比达35%。
• 技术服务：通过驻场服务和事业伙伴服务，强化客户需求反馈和产品定制化。

传统业务分析

• 畜禽链：产品线丰富，全国化扩张，推动市场份额提升，预计利润达20-25亿元。
• 种业：预计年均增长10-15%，生物育种技术推广有望带来更大增长空间。
• 费用控制：未来3-5年，费用率将下降，销售人员增速将低于销量增速，提升利润率。

总结

大北农凭借平台化战略、差异化竞争和强大的研发能力，正在成长为国内领先的农业综合服务商。未来5-10年，公司有望实现收入和利润的大幅增长，达到50-60亿元净利润水平，市值有望突破千亿。公司目前的组织结构和产品定位为其未来发展提供了坚实基础，同时，智慧大北农的推进将带来新的盈利增长点。投资建议为“买入”，合理价格区间为24.92-25.2元。