20180822-天风证券-大北农-002385.SZ-半年报点评_产业景气拖累_期待经营好转_3页_509kb

报告摘要

大北农（002385）2018年半年报总结

核心内容概述

大北农在2018年半年报中公布了其上半年的财务表现，整体呈现业绩下滑趋势，主要受养殖业务亏损及饲料业务增长不及预期影响。尽管公司通过股票回购及员工持股计划等方式表达对未来发展信心，但短期内业绩仍面临较大压力。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入90.73亿元，同比增长8.21%，但归属母公司净利润仅为1.04亿元，同比下降80.18%。扣非后净利润为3643.56万元，同比下降92.18%。
养殖业务亏损：由于3月份以来猪价大幅下跌，养殖业务进入亏损期。公司正处于产能扩张阶段，摊销成本高，同时为弥补产能不足，外购仔猪导致成本上升，使得生猪销售收入增速（+69.37%）低于成本增速（+145.76%）。
饲料业务增长低于预期：饲料销售收入增长5.66%，但毛利率下滑3.05个百分点至19.85%。核心产品高端猪饲料受市场需求冲击，而销量增长主要来自于低毛利的中大猪及母猪配合料。此外，原材料价格波动（如玉米、豆粕上涨）进一步压缩了毛利空间。
费用影响：公司上半年计提了约1亿元的限制性股票激励费用，提升了费用率，拖累业绩表现。
下半年预期改善：公司预计下半年业绩增速有望回升，主要由于猪价反弹及中美贸易战对农产品价格影响趋于明确。同时，公司更换新总裁，计划通过优化业务结构、管理流程、人员配置及剥离无效资产来提升经营效率。
股票回购及员工持股计划：公司实施了不超过10亿元的股票回购计划，并拟成立员工持股计划，以4.09元/股的价格收购大股东邵根伙博士的股票，以降低股权质押比例并激励员工。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	168.41	187.42	193.02	225.42	250.88
净利润	88.27	126.52	76.65	80.87	99.25
EPS	0.21	0.30	0.18	0.19	0.23
市盈率（P/E）	17.55	12.24	20.20	19.15	15.60
市净率（P/B）	1.67	1.52	1.43	1.37	1.31
市销率（P/S）	0.92	0.83	0.80	0.69	0.62
EV/EBITDA	18.27	11.90	9.90	9.49	7.01

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：3.62元
目标价格：未明确

财务预测摘要

项目	2018E	2019E	2020E
归属于母公司净利润	766.53	808.71	992.46
每股收益（EPS）	0.18	0.19	0.23
净利率	3.97%	3.59%	3.96%

风险提示

猪价下行风险
饲料销量不达预期风险
原材料价格波动风险

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	4.61%	11.29%	2.99%	16.79%	11.29%
归属于母公司净利润增长率	25.11%	43.34%	-39.41%	5.50%	22.72%
毛利率	24.88%	24.17%	19.65%	17.13%	17.18%
资产负债率	34.28%	38.90%	32.84%	39.54%	32.90%
ROE（净资产收益率）	9.54%	12.38%	7.10%	7.17%	8.39%