20170711-财富证券-大北农-002385.SZ-结构调整助饲料高增_一体多位谋产业变局_28页_1mb

大北农（002385）调研深度报告总结

核心内容概览

大北农是中国最大的预混合饲料企业之一，其主营业务涵盖饲料、动保、种业、农业互联网与金融服务等多个领域。2017年报告指出，公司通过战略调整，饲料主业重回高增长通道，同时在养猪、动保、种业等板块也取得了显著进展，整体盈利能力增强。

主要观点

饲料板块

• 结构调整显成效：公司通过提高直销比例、优化产品结构、推进精细化管理，使饲料销量和利润显著增长。2016年饲料销量同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.11%。
• 产品结构优化：高端料销量增长显著，2016年高端饲料同比增长14.07%，其中母猪浓缩料、乳猪配合料等产品销量增长明显，高端料占比达39%，毛利率达29%。
• 未来增长预期：预计2017年饲料销量增速约为20%，利润贡献约12亿元；未来三年将提高直销比例至60%，前端料和高端料市场占有率提升至18-20%。

养猪业务

• 布局养殖端：公司通过自建、租赁、合作、购并等方式积极布局养猪业务，2016年生猪出栏量约40万头，2017年计划出栏约100万头。
• 产业链整合：通过“公司+农户”模式，构建“饲料加工、种猪繁育、公司+农户饲养和回收、互联网+农业、农业科技金融”一体化产业链生态系统，未来有望成为新的利润增长点。

动保业务

• 整合与提升：公司通过收购员工股权，全面整合南京天邦资源，动保业务毛利率高达72%，预计2017年归母净利润达到2000万元。
• 战略发展：动保板块未来有望通过整合疫苗队伍和市场布局，实现收入和利润的大幅增长。

种业板块

• “四精战略”：公司聚焦精确研发、精益生产、精准营销、精细管理，种业竞争力逐步提升。
• 水稻种子表现突出：“C两优华占”销量增长达60%，2016年水稻销售收入同比增长24.70%，预计2017年水稻销量增速20%，贡献利润1.7亿元左右。
• 玉米种子受压：销量下降，但下降幅度缩小，预计全年玉米板块进一步减亏。

农信互联

• 平台建设完成：农信互联平台已初步建设完成，预计2017年大幅减亏，接近盈亏平衡。
• 引入战略投资者：未来将引入更多战略投资者，降低持股比例，减轻费用负担，推动农业互联网生态系统的建设。

关键信息

财务数据

• 当前价格：6.49元
• 52周价格区间：8.54元
• 总市值：26574.43百万
• 流通市值：25679.77百万
• 总股本：410066.91百万股
• 流通股：239613.90百万股
• 2017年EPS：0.30元
• 2018年EPS：0.36元
• 2017年PE：21.7倍
• 2018年PE：18.1倍
• 合理估值区间：7.50-8.10元
• 投资评级：“推荐”

营收与利润预测

• 2017年营业收入：206.15亿元
• 2018年营业收入：250.16亿元
• 2017年归母净利润：12.45亿元
• 2018年归母净利润：14.93亿元

股权激励

• 2017年限制性股票激励：授予不超过15,582.5427万股限制性股票，约占公司总股本的3.8%，授予价格为3.76元/股。
• 业绩考核目标：2017-2019年归母净利润增长率分别不低于40%、68%和90%。

风险提示

1. 自然灾害风险
2. 饲料销售不及预期
3. 生猪存栏回升不及预期

行业背景

• 行业整合：饲料行业处于整合竞争阶段，CR10超过35%，行业集中度不断提升。
• 环保压力：环保政策促使行业加速变革，推动规模化养殖发展。
• 产品竞争力：产品同质化严重，高端饲料及添加剂成为核心竞争要素。

行业趋势

• 原材料价格低位：玉米、豆粕价格处于历史低位，有利于提升饲料企业盈利能力。
• 后周期饲料景气度提升：生猪存栏触底回升，饲料行业有望迎来增长周期。

财务报表摘要

总结

大北农在2017年通过战略调整，在饲料、养猪、动保、种业等业务板块均取得积极进展，整体盈利能力增强。公司积极布局养殖端，推动产业链一体化发展，同时通过股权激励计划增强员工凝聚力和业绩增长信心。在行业整合、环保压力和产品升级的背景下，公司具备较强的竞争力和增长潜力，未来业绩有望持续向好。