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大北农（002385.SZ）总结

核心内容

大北农是一家国内领先的农业综合企业，业务涵盖饲料、种业、植保、动保及农业互联网等多个领域。公司自2015年起持续优化饲料业务，通过集中采购、成本控制和销售费用降低，显著提升了经营效率和盈利能力。2016年饲料销量重回增长轨道，成为公司第一大收入来源，而生猪养殖业务也迅速发展，成为第二大收入来源。此外，公司通过“猪联网”平台打造农业互联网生态，提升管理、交易和金融服务效率。

在种业方面，大北农的水稻品种推广面积位居全国第一，C两优华占和天优华占均获得广泛市场认可，公司通过增持荃银高科股份进一步增强研发实力。公司积极布局生猪养殖业务，2017年在全国范围内投资建设多个项目，推动生猪出栏量和收入的显著增长。

主要观点

• 饲料业务优化显著：通过集中采购和销售费用控制，2016年饲料销量增长4.7%，费用率下降至17.73%，毛利率保持在20%以上，远超行业平均水平。
• 生猪养殖业务增长迅速：2016年出栏生猪40万头，2017年预计增长至80万头，成为公司第二大业务板块。
• 农业互联网布局完善：猪联网平台为规模养猪场提供智能化解决方案，推动公司业务向信息化、服务化转型。
• 种业实力增强：水稻品种C两优华占推广面积达326万亩，成为全国第一大杂交水稻品种，公司持续进行品种研发与收购，提升市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年公司收入分别为193.15亿元、245.10亿元、302.39亿元，归母净利润分别为12.38亿元、14.93亿元、17.91亿元，公司估值被判断为偏低，给予“买入”评级。

关键信息

饲料业务

• 2016年饲料销量：399.78万吨，同比增长4.7%。
• 2017年预计销量：458.8万吨，同比增长14.8%。
• 2016年饲料收入占比：88%。
• 2017年预计饲料收入：16745.3亿元。
• 毛利率：2016年为22.3%，2017年预计为21.9%。
• 费用率：2016年降至17.73%，较2015年下降2.14个百分点。

生猪养殖业务

• 2016年出栏量：40万头，贡献约4%营业收入。
• 2017年预计出栏量：80万头，同比增长100%。
• 2017年生猪养殖收入：1201百万元，同比增长约30%。
• 毛利率：2016年为30%，2017年预计为25%。

种业业务

• 2016年种业收入：6.65亿元，占主营业务收入3.95%。
• 2016年种业毛利率：45.5%。
• 水稻品种C两优华占：推广面积达326万亩，成为全国第一大杂交水稻品种。
• 2017年种业收入预计：661.3百万元，同比增长约-0.5%。
• 2017年种业毛利率预计：45.7%。

农业互联网

• 猪联网：提供从养殖到交易的一体化服务，推动公司打造新型养猪生态圈。
• 2017年线上交易规模：超过550亿元。
• 猪交所：推出生猪交易价格指数，提升市场透明度与服务能力。

股权激励与股东增持

• 2017年股权激励计划：向1600人授予1.56亿股限制性股票，占公司总股本3.8%。
• 激励条件：2017/2018/2019年归属净利润增长率不低于40%/68%/90%。
• 董事长邵根伙增持：2017年多次增持股份，持股比例从42.44%降至41.1%，但仍彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测与估值

• 2017-2019年收入预测：193.15亿元、245.10亿元、302.39亿元，年复合增长率分别为14.69%、26.90%、23.37%。
• 2017-2019年归母净利润预测：12.38亿元、14.93亿元、17.91亿元，年复合增长率分别为40.29%、20.57%、19.96%。
• 估值：2017-2019年PE分别为22.5倍、18.6倍、15.5倍，均低于行业平均水平，被判定为“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格上涨可能导致成本上升。
2. 养殖户饲料需求疲软可能影响销量和利润。
3. 猪价下跌可能影响单头盈利。
4. 生猪养殖项目投资受阻可能影响出栏量。
5. 互联网业务推广效果不及预期可能影响整体发展。

投资建议

大北农通过饲料业务优化、生猪养殖扩展和农业互联网布局，实现业绩稳步增长。当前估值偏低，预计未来三年收入和利润将保持较高增长，公司被给予“买入”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。