20250324-国开证券-2月债券托管数据点评_商业银行大幅增持利率债_8页_1mb

报告摘要

本报告由国开证券固定收益研究员岳安时撰写，发布于2025年3月24日。报告主要分析了2025年2月中国债券市场托管量变化情况，包括总体托管量、分券种托管分析以及分机构托管分析，并提出了相关的风险提示。

国债：托管量为34.73万亿元，环比净增6476.52亿元，发行规模9775.60亿元，环比减少409.4亿元，但同比增加2275.6亿元。
地方政府债：托管量为48.88万亿元，环比净增10462.52亿元，发行规模13057.3亿元，环比增加7481.64亿元，同比增加7457.69亿元，创近年来同期新高。其中，再融资专项债发行10311亿元，占比55.3%，主要用于置换隐性债务。
政策金融债：托管量为23.94万亿元，环比净增1173.1亿元，发行规模5886.4亿元，环比增加215.9亿元，同比增加3264.6亿元。
同业存单：托管量为20.07万亿元，环比净增4806.17亿元，发行规模27131.2亿元，环比增加11983.4亿元，同比增加5654.61亿元。
企业债：托管量为18855.12亿元，环比净减230.89亿元，发行规模14.49亿元，环比减少31.79亿元，同比减少63.51亿元。

商业银行：大幅增持利率债，具体包括国债（+4756.78亿元）、政金债（+532.55亿元）、地方债（+3666.78亿元）、中票（+596.74亿元）、同业存单（+3830.14亿元）、短融&超短融（+460.67亿元）。
券商：整体仍为净减持，减持地方债（-498.89亿元）、国债（-2.7亿元），增持政金债（+130.7亿元）、中票（+131.86亿元）、同业存单（+123.55亿元）。
保险：配置集中于地方债，增持地方债（+836.7亿元），其他增持国债（+182.45亿元）、政金债（+11.2亿元）、中票（+110.68亿元）。
广义基金：仅明显增持地方债（+1542.73亿元），其他方面增持国债（+387.36亿元）、中票（+121.11亿元），减持政金债（-360.71亿元）、短融&超短融（-277.3亿元）。
境外机构：连续三个月明显增持同业存单，本月增持60.61亿元，累计增持1550.38亿元，同时增持国债（+10.36亿元）、政金债（+44.26亿元）。

托管量增长趋势：整体托管量增长显著，主要由地方债和同业存单的大幅净增推动。
地方债发行特征：地方债发行规模创历史新高，主要用于隐性债务置换，显示政府对债务管理的重视。
机构配置偏好：
- 商业银行是利率债的主要承接者；
- 保险和广义基金偏好地方债；
- 券商减持力度虽减弱，但整体仍为净减持；
- 境外机构持续增持同业存单。
企业债表现：托管量环比下降，发行规模也有所减少，可能反映市场需求疲软或发行环境变化。

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
- 推荐：未来6个月内涨幅介于10%至20%之间；
- 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间；
- 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
长期股票投资评级：
- A：未来3年内涨幅20%以上；
- B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
- C：未来3年内跌幅20%以上。