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中炬高新（600872）2021年一季报点评总结

核心内容

中炬高新发布2021年第一季度财报，Q1实现营业收入12.63亿元，同比增长9.5%，但归母净利润1.75亿元，同比下降15.2%。尽管收入增长，但净利润下滑主要由成本上涨及费用率上升所致。

主要观点

• 业绩表现

  • 营收保持增长，但增速放缓，环比20Q4下降5.3个百分点。
  • 美味鲜品牌在Q1实现营收12.4亿元，同比增长10%，表现相对稳健。
  • 公司在行业承压背景下，仍保持业务增长，库存逐步回落至2个月左右。

• 品类与区域表现

  • 分产品来看，酱油同比增长5.7%，鸡精鸡粉增长52.2%，食用油下降2.3%，其他产品增长13.0%。
  • 分渠道来看，分销渠道同比增长10.5%，直营渠道下降21.2%，主要与去年电商增长及疫情后消费场景变化有关。
  • 分区域来看，东部和北部市场增长显著，分别同比增长24.0%和21.0%，中西部市场则因基数问题及就地过年政策出现负增长。

• 盈利能力与成本压力

  • 毛利率下降2.6个百分点至38.9%，主要受包装物料和原材料价格上涨影响。
  • 销售费用率上升1.5个百分点至12.1%，管理费用率上升0.6个百分点至5.9%。
  • 净利率下降4.0个百分点至13.9%，净利润同比下降15.2%。

• 现金流状况

  • 销售回款14.67亿元，同比增长9.2%。
  • 经营现金净额2.32亿元，同比下降41.2%，主要与原材料采购增加有关。

• 公司应对策略

  • 公司积极应对经营压力，加大费投以促进库存良性消化。
  • 推进营销和组织改革，加快经销商和营销单元裂变，推动渠道下沉和餐饮渠道开发。
  • 提高员工薪酬激励，加快产能建设和储备，紧跟布局复调等新式赛道。

• 投资建议

  • 维持“推荐”评级，目标价为59元，对应2022年40倍PE。
  • 公司作为头部企业，相比中小企业更具竞争实力，且具备长期增长潜力。
  • 尽管短期存在大股东不确定性，但中长期随着股权激励落地和管理层回归，管理边际改善提速。

关键信息

• 主要财务指标预测

  • 2021年预计营收60.9亿元，同比增长18.9%。
  • 2021年归母净利润9.82亿元，同比增长10.4%。
  • 2022年预计营收70.67亿元，同比增长16.0%。
  • 2023年预计营收81.76亿元，同比增长15.7%。
  • EPS预测为1.23/1.45/1.71元，对应P/E分别为40/34/29倍。

• 风险提示

  • 行业竞争加剧
  • 原材料大幅涨价
  • 机制改善低于预期
  • 食品安全问题

• 公司基本数据

  • 总股本79,664万股
  • 已上市流通股79,664万股
  • 总市值365.26亿元
  • 资产负债率29.1%
  • 每股净资产6.0元

• 财务比率

  • 营业收入增长率：2021年18.9%，2022年16.0%，2023年15.7%
  • 毛利率：2021年41.0%，2022年40.8%，2023年40.8%
  • 净利率：2021年17.6%，2022年17.9%，2023年18.2%
  • ROE：2021年17.8%，2022年18.6%，2023年19.4%
  • ROIC：2021年26.0%，2022年26.3%，2023年26.7%

财务预测表

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予

  • 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士
  • 4年食品饮料研究经验
  • 曾任职于招商证券研发中心

• 分析师：董广阳

  • 上海财经大学经济学硕士
  • 12年食品饮料研究经验
  • 曾任职于招商证券、瑞银证券
  • 连续四届新财富最佳分析师第一，两届第二，一届第三

• 分析师：程航、范子盼、沈昊、彭俊霖、杨畅

  • 分别来自美国约翰霍普金斯大学、中国人民大学、澳大利亚国立大学、上海财经大学、南佛罗里达大学

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