20160428-东吴证券-云图控股-002539.SZ-公司报告之二_盐改中最受益的生产端民营企业_村镇理财娱乐龙头_18页_1mb

公司报告总结：盐改中最受益的生产端民营企业，村镇理财娱乐龙头

核心内容

本报告聚焦新都化工在盐业改革和农村电商领域的双重优势，认为其在盐改中将受益于生产端利润释放，同时在农村市场拥有独特的渠道和平台资源，具备成为农村互联网龙头的潜力。报告指出，盐改将打破长期的专营体制，推动行业盈利模式向生产端倾斜，新都化工凭借其在品种盐领域的领先地位和全国性渠道网络，将成为最受益的民营生产端企业。此外，其“哈哈农庄”平台作为农村生活娱乐理财平台，具备显著的市场优势和增长潜力。

主要观点

1. 盐业改革背景与影响

• 自1996年起，我国实施食盐专营制度，导致产销割裂，中间环节利润高，企业盈利能力受限。
• 盐业改革已进入实质性推进阶段，2016年出台第七套改革方案，核心是废止盐业专营，放开价格和流通环节。
• 改革后，生产端将获得更高的定价权和利润空间，预计品种盐占比将在3年内提升至50%以上。

2. 新都化工的优势

• 生产端壁垒：公司是业内规模最大、全国布局最全面的食盐生产企业，拥有海藻碘和低钠盐的生产能力，吨成本最低，形成有效壁垒。
• 销售端壁垒：公司与14家盐业公司合作，覆盖100万家终端，提前占领渠道资源。
• 品牌与渠道整合：通过收购调味品企业，实现食盐与调味品的联动销售，提升品牌影响力。
• 全国布局：公司已布局湖北、河南、广西、广东、贵州、东北等基地，全国布局基本成形。

3. 哈哈农庄平台优势

• 哈哈农庄是目前唯一聚焦农村生活娱乐理财的平台，具备先发优势。
• 平台通过与农民定期存款对接，提供理财服务，息差3-5%，春节后推广，流水已超6亿元。
• 平台结合游戏比赛和理财服务，吸引农民参与，预计2016年游戏+理财流水将超50亿元。
• 农村市场具有巨大的互联网改造需求，哈哈农庄通过复合肥经销商和零售商网络，实现线上线下融合，覆盖全国30个县。

4. 农村市场与电商前景

• 农村地域辽阔、人口分散，但消费增速快，潜力巨大。
• 农村居民消费中，生活消费占比60%，生产消费占比30%，且食品和居住支出占生活费用的一半以上。
• 农村金融发展滞后，传统储蓄占主导，理财需求潜力大。
• 移动互联网在农村发展迅速，手机上网比例高达84.6%，农村网购市场有望持续增长。

5. 农村电商的挑战与机遇

• 城市电商在农村推广面临“水土不服”，需解决地域差异、物流成本、渠道整合等问题。
• 新都化工依托已有盐业渠道，具备独特优势，可快速拓展农村电商业务。
• 与传统电商相比，新都化工的“生活+农资”模式更贴合农村实际需求。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 食盐业务：预计2016年利润规模为2.5亿元（毛利率40%+），给予30xPE，对应市值75亿元。
• 农化业务：净利润2亿元，对应市值50亿元。
• 哈哈农庄：预计2016年流水50亿元，给予2xPS，对应市值100亿元。
• 合理市值：合计225亿元，评级为买入，强烈推荐。

风险因素

• 盐改进度低于预期
• 哈哈农庄推广不及预期
• 食品安全问题

财务数据概览

结论

新都化工在盐改和农村电商两个领域均具备显著优势，是唯一具备双重能力的民营生产端企业。其在品种盐领域拥有强大的生产能力和渠道优势，同时通过哈哈农庄平台布局农村生活娱乐和理财市场，具有稀缺性和增长潜力。预计未来三年公司市值将逐步提升至225亿元，投资评级为买入，强烈推荐。