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2022年第一季度大类资产配置报告总结

核心内容概述

本报告基于2021年第四季度大类资产配置组合的表现与归因分析，结合定性与定量方法，对2022年第一季度的资产配置策略进行了深入探讨。核心观点认为，2022年第一季度国内经济将从“类滞胀”阶段转向“衰退”阶段，而海外经济则处于衰退阶段，因此，推荐配置顺序为：债券 > 股票 > 现金 > 大宗商品。

主要观点

1. 第四季度资产配置表现

• 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型资产配置组合的累计收益分别为 $1.24%$、$0.42%$、$0.44%$、$0.41%$、$0.40%$。
• 保守型组合表现最佳，其收益高于中证10年期国债收益率0.4pct，高于沪深300收益率0.12pct。
• 风险控制方面，五种组合年化波动率分别为 $2.04%$、$3.39%$、$4.21%$、$6.72%$、$8.50%$，最大回撤分别为 $0.61%$、$1.51%$、$1.81%$、$2.92%$、$3.68%$，最大亏损分别为 $-0.05%$、$-0.31%$、$-0.33%$、$-0.51%$、$-0.63%$。
• 保守型组合的夏普比率最高（2.49），Beta值最低（0.1），表明其风险调整后收益最佳，风险暴露最低。

2. 资产配置归因分析

• 收益贡献：主要来自权益类资产和债券类资产。
• 风险贡献：主要来自权益类资产和商品类资产。
• 各类组合中，权益类资产的收益贡献比例为 $60% - 100%$，债券类为 $2% - 35%$，商品类为 $0% - 1%$，现金类为 $1% - 6%$。
• 风险贡献中，权益类资产占比最高（$53.74%$-$87.36%$），商品类资产次之（$12.81%$-$19.52%$），债券类资产风险贡献较低（$-0.16%$-$26.74%$）。

3. 定性分析

国内宏观经济分析

• 出口：疫情扰动有限，出口保持韧性，但增速放缓。预计2022年出口仍有望保持一定增长。
• 工业生产：基本复苏，11月制造业PMI为 $50.1%$，高于荣枯线，但部分指标仍低于临界点。高技术制造业和装备制造业增长显著，汽车制造业降幅收窄。
• 消费：边际复苏，但复苏不及预期，尤其是餐饮和旅游行业。预计明年若疫情控制良好，消费将有望持续回升。
• 固定资产投资：增速下降趋缓，制造业投资成为主要支撑，预计2022年将企稳回升。
• 货币政策：以“稳字当头”为主，流动性或将持续宽松，10Y国债利率中枢全年呈现下行趋势。

海外宏观经济分析

• 疫情：Omicron毒株导致疫情反复，但整体向好态势不会改变。发达经济体疫苗接种率较高，新兴经济体接种率正在加快。
• 经济复苏：海外经济增长动能减弱，产能利用率见顶，货币政策或进一步收紧。
• 通胀：全球通胀高企，但大宗商品价格上涨趋势接近尾声，未来涨幅有限。

关键信息

1. 资产配置建议

• 债券：推荐配置比例最高，尤其是国内10年期国债ETF和地方政府债ETF，预计收益率将下行，且具备避险功能。
• 股票：推荐配置新能源、汽车与零部件、消费等赛道，受益于“双碳”目标和“稳增长”政策。
• 现金：保持原配比例，作为安全边际。
• 大宗商品：配置比例适当降低，黄金作为代表性资产，可关注。

2. 推荐ETF基金

• 权益类：
  • 嘉实中证新能源ETF
  • 国泰中证800汽车与零部件ETF
  • 南方中证有色ETF
  • 鹏华中证国防ETF
  • 华夏中证5G通信主题ETF
  • 富国中证全指建筑材料ETF
  • 汇添富中证主要消费ETF
  • 广发中证全指可选消费ETF
  • 华安黄金ETF
• 债券类：
  • 上证10年期国债ETF
  • 海富通上证10年期地方政府债ETF
• 货币类：
  • 博时现金收益A

3. 量化模型构建

• 运用CVAR、风险平价及B-L模型构建5种组合，未考虑杠杆。
• 货币基金均配置 $15%$。
• 各组合中权益类资产配置比例分别为 $19.56%$、$4.83%$、$35.48%$、$45.56%$、$50.12%$，商品类资产配置比例较低，现金类资产配置比例为 $1.38%$-$10.25%$。

4. 风险提示

• 海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期。
• 大类资产配置为中长期策略，需对资金期限进行严格评估，不适合短期资金。
• 投资者需综合考虑估值及估值以外各项因素，审慎决策。

结论

综合定性与定量分析，2022年第一季度推荐配置顺序为：债券 > 股票 > 现金 > 大宗商品。在经济不确定性较高的背景下，债券和现金具备良好的风险控制能力，而股票尤其是新能源、消费等赛道仍有较大增长潜力。建议投资者根据自身风险偏好和资金期限，选择合适的资产配置比例。