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2021年第四季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告分析了2021年第三季度大类资产配置组合的业绩表现及归因，并对第四季度的资产配置策略进行了定性与量化分析。报告指出，第三季度资产配置组合的收益主要来源于债券类和商品类资产，而权益类资产和现金类资产为收益拖累项。风险贡献则主要来自权益类资产和商品类资产。

主要观点

1. 第三季度资产配置表现

• 组合收益：保守型组合累计收益为 $0.22%$，保守稳健型为 $-0.34%$，稳健型为 $0.003%$，稳健进取型为 $0.57%$，进取型为 $1.51%$。
• 风险指标：五种组合的年化波动率分别为 $3.85%$、$5.32%$、$7.31%$、$9.86%$、$11.98%$，最大回撤分别为 $1.82%$、$2.54%$、$2.96%$、$3.81%$、$4.48%$，最大亏损分别为 $-0.42%$、$-1.41%$、$-1.73%$、$-1.39%$、$-1.56%$。
• 风险收益比：进取型组合的夏普比率为 $0.51$，是所有组合中表现最好的；保守型组合的夏普比率为 $0.23$，表现相对一般。

2. 资产配置归因分析

• 收益来源：债券类资产和商品类资产是主要的收益贡献者，而权益类资产和现金类资产则成为收益拖累项。
• 风险来源：权益类资产和商品类资产是主要的风险贡献者。
• 分散配置：通过分散配置不同资产类别，组合在一定程度上规避了单一市场的系统性风险。

3. 第四季度大类资产配置建议

• 配置顺序：建议配置顺序为债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品。
• 债券类资产：国内债券可能受到外资关注，存有收益率下行空间，应适当增配。
• 股票类资产：新能源、高端制造业、消费行业可能受到政策支持与资本青睐。
• 大宗商品：虽然第三季度大涨，但随着全球流动性拐点临近，可能高位震荡，涨幅有限，配置比例可适当降低。
• 货币类资产：现金资产价值逐渐凸显，建议保持一定比例配置。

关键信息

1. 大类资产表现回顾

• 权益类资产：第三季度表现分化，其中孟买SENSEX30指数涨幅为 $12.7%$，为最大涨幅。
• 大宗商品：WTI原油涨幅 $2.7%$，南华商品指数涨幅 $6.1%$，CRB工业现货指数涨幅 $2%$。
• 债券类资产：美国10年期国债涨幅 $0.45%$，中国10年期国债涨幅 $1.5%$。
• 货币类资产：美元指数涨幅 $2.1%$，美元兑人民币小幅下跌 $0.1%$。

2. 国内基本面分析

• 经济增速放缓：三大因素叠加导致经济增速放缓，包括散点疫情、限产政策、PPI-CPI剪刀差。
• 出口表现：出口维持相对强势，给“稳增长”提供一定支撑。
• 房地产投资：第三季度明显降温，政策趋严，增速持续下行。
• 基建投资：专项债发行提速，基建增速有望温和增长。
• 制造业投资：高技术制造业表现突出，但中下游制造业面临较大压力。
• 消费增速：消费持续疲软，短期内难以改善。

3. 政策面分析

• 货币政策：货币政策难收紧，央行仍以结构性宽松为主。
• 财政政策：财政需适当发力，专项债发行提速，支持实体经济和基建发展。
• 结构性通胀：PPI同比增速居高不下，CPI同比增速低位震荡，结构性通胀显著。

投资组合构建

1. 量化模型构建

• 模型方法：使用CVAR、风险平价及B-L模型等方法构建5种投资组合。
• 配置比例：货币基金配置 $15%$，其余资产配置比例根据风险偏好不同有所调整。
• 组合配置：
  • 保守型：权益类 $9.96%$，债券类 $71.12%$，商品类 $3.92%$。
  • 保守稳健型：权益类 $19.04%$，债券类 $60.25%$，商品类 $5.72%$。
  • 稳健型：权益类 $25.94%$，债券类 $52.45%$，商品类 $6.6%$。
  • 稳健进取型：权益类 $41.93%$，债券类 $33.79%$，商品类 $9.28%$。
  • 进取型：权益类 $53.28%$，债券类 $20.59%$，商品类 $11.14%$。

2. 基金标的推荐

• 股票类ETF：南方中证新能源ETF（516160.0F）、国泰中证800汽车与零部件ETF（516110.0F）、鹏华中证国防ETF（512670.0F）、博时智能消费ETF（515920.0F）、富国中证消费50ETF（515650.0F）、国泰中证全指证券ETF（512880.0F）、鹏华中证传媒ETF（159805.0F）、嘉实中证稀土产业ETF（516150.0F）。
• 债券类ETF：上证10年期国债ETF（511260.0F）、海富通上证10年期地方政府债ETF（511270.0F）。
• 商品类ETF：华安标普全球石油（160416.0F）。
• 货币类基金：博时现金收益A（050003.0F）。

风险提示

• 海外市场风险：全球市场波动可能对配置产生影响。
• 疫情反复风险：疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 货币政策超预期：央行可能提前收紧政策，影响市场流动性。
• 经济恢复不及预期：若经济恢复不如预期，可能对资产配置产生负面影响。

结论

本报告认为，第四季度应以债券为主，适当增配现金，股票和商品类资产配置比例应根据市场变化灵活调整。在政策支持和经济结构转型的背景下，新能源、高端制造业、消费行业可能成为配置重点。同时，需关注全球流动性变化和国内经济基本面，以实现风险收益比的优化。