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2022年度宏观经济与大类资产报告总结

核心内容

2022年是中国宏观经济从“微衰退”转向“微复苏”的关键一年，政策重心转向稳增长，财政与货币政策双宽松，推动经济复苏。同时，全球经济增速放缓，美国经济将从高增长转向下行，而中国则通过基建、保障房建设、制造业投资等手段对冲出口和房地产下滑的影响。通胀方面，CPI中枢略高于2021年，全年增速预计在2%以内，PPI则持续走低，年末或转为负增长。

主要观点

1. 宏观经济走势

• 中国：2022年经济将由“稳货币+紧信用”过渡至“宽货币+宽信用”，整体增长目标设定在5%-5.5%。
• 美国：经济增速前高后低，全年实际增速预计在4%-5%之间，通胀压力将逐步缓解。
• 全球：经济增速显著放缓，IMF预测为4.9%，发达经济体有望恢复至疫情前水平，而新兴市场仍低于预期。

2. 投资时钟轮转

• 2022年投资时钟由“微衰退”转向“微复苏”，对A股、债券等资产形成利好。
• 基建投资有望显著回升，带动相关大宗商品阶段性受益。

3. 消费与出口

• 消费：温和复苏，全年增速预计在6%-7%，难以恢复至疫情前水平。
• 出口：增速逐步放缓，主要受海外需求疲软、美国财政刺激退出影响。

4. 库存周期

• 中国制造业库存周期即将进入去库存阶段，预计2022年一季度触顶，随后经济面临下行压力。

5. 通胀走势

• CPI：中枢略高于2021年，全年增速不超过2%。
• PPI：持续走低，年末可能转为负增长，剪刀差收窄，缓解中下游企业利润压力。

6. 货币政策与信用环境

• 货币政策：宽松趋势明确，降准降息可期，配合财政政策推动经济复苏。
• 信用环境：紧信用向宽信用过渡，社融存量增速稳中缓升，但受限于监管政策，反弹高度有限。

关键信息

一、政策导向

• 财政政策：积极财政政策前置发力，专项债发行节奏加快，基建投资有望显著回升。
• 货币政策：宽松基调，降准降息可期，配合稳增长政策落地。
• 房地产政策：边际放松，保障房建设扩容，对优质房企和居民合理住房需求提供金融支持。

二、大类资产配置

• A股：上半年受经济下行压力影响，分子端缺乏驱动，但货币政策宽松推动估值修复，下半年经济小复苏将改善分子端，全年走势呈现“年初年尾走出行情”。
• 债券：上半年利率中枢下行，有利债券表现，但下半年需防范宽松边际收敛。
• 大宗商品：全球需求趋弱，压制价格上行，但中国稳增长政策带动相关工业品阶段性受益。
• 黄金：受通胀预期降温、美债实际利率走平或小幅走高、美元指数走强影响，表现不佳。

三、美国经济与货币政策

• 经济走势：2022年经济增速前高后低，一季度仍有上行动力，二季度或三季度见顶回落。
• 货币政策：美联储缩减购债，明年可能加息，但实际加息节奏可能晚于市场预期。
• 通胀预期：逐步回落，推动美债长端名义利率走低，实际利率走平或小幅走高。

四、全球经济与美元走势

• 美元指数：预计重心上移，受美国经济增速高于欧元区、货币政策收紧、全球经济下行等因素推动。
• 全球宏观定价因子：美债收益率走平，美元指数走强，对风险资产形成压制，利好避险资产。

图表与数据参考

• 图1：疫情高峰似已过去，周期性爆发对经济冲击逐渐弱化
• 图2：新冠疫苗快速接种，在发达国家及中国基本已实现覆盖
• 图3：制造业投资增速好于其他投资
• 图4：CPI-PPI剪刀差即将收敛
• 图5：2021年房地产销售、新开工数据全面回落
• 图6：专项债发行下半年开始加速
• 图7：2021年房地产投资增速趋势下滑
• 图8：疫情高峰似已过去，周期性爆发对经济冲击逐渐弱化
• 图9：美国非制造业与制造业维持高景气度，非制造业强势回升
• 图10：美国消费者信心指数下半年逐渐回落
• 图11：美国CPI同比创39年最大涨幅
• 图12：美债收益率斜率走低，曲线平坦化
• 图13：美债长端收益率开始走平趋弱

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