20211231-财信证券-A股市场策略深度_新常态下的大类资产配置_23页_2mb

新常态下的大类资产配置总结

核心内容

本文围绕“新常态下大类资产配置”主题，探讨了当前经济环境下，居民与金融机构资产配置的现状、主流资产配置模型及其优劣势，以及基于美林投资时钟模型的资产配置建议。

主要观点

1. 资产配置的重要性
   随着我国经济进入新常态和人口老龄化趋势加剧，资产配置成为投资者规避风险、实现资产保值增值的重要手段。2019年我国居民总资产达574.96万亿元，金融机构总资产达440.63万亿元，资产配置规模持续扩大。

2. 主流资产配置模型

   • 均值-方差模型：以风险和收益为基准，但参数敏感、难以应对市场变化。
   • Black-Litterman模型：引入投资者主观观点，优化风险和收益的平衡，但模型效果依赖于投资者的判断。
   • 风险平价模型：追求风险均衡，配置组合稳定，但若不考虑杠杆则偏向低风险资产。
   • 美林投资时钟模型：将宏观经济周期与资产轮动结合，具有较强的可操作性，但随着经济周期不显著，其效果有所削弱。

3. 美林时钟模型的应用
   根据美林时钟模型，2022年国内资产配置将从“类滞胀”阶段转向“衰退”阶段，建议配置顺序为：债券 > 股票 > 大宗商品。

4. 资产配置建议

   • “碳中和”相关产业链：新能源、储能、节能环保等仍处于爆发阶段，但预期分化加剧。
   • 科技创新领域：国防军工、数字经济、高端制造等领域存在投资机会。
   • 新兴消费板块：食品饮料和家电行业有望在2022年上半年回暖。
   • 疫情受损板块：随着全球疫情控制，航空、旅游、酒店等板块将有估值修复空间。

关键信息

资产配置现状

• 居民资产配置：2019年居民总资产达574.96万亿元，其中金融资产占比达56.53%。
• 金融机构资产配置：2019年金融机构总资产达440.63万亿元，较2000年增长20倍。
• 资产类型：主要包括股票、债券、商品、货币等，其中股票风险高但收益也较高，债券收益稳定，商品与通胀密切相关，货币风险最低。

资产配置模型对比

模型	特点	优劣势
均值-方差模型	基于收益与风险，以均值衡量预期收益，以方差衡量风险	实现风险和收益的平衡，但参数敏感，难以应对市场变化
Black-Litterman模型	纳入投资者主观观点	优化风险和收益，但效果依赖于投资者判断
风险平价模型	追求风险均衡	配置稳定，但偏向低风险资产
美林时钟模型	将宏观经济周期与资产轮动结合	可操作性强，但经济周期不显著影响其效果

大类资产表现

类别	名称	今年以来收益率	2016年以来年化收益率	今年以来波动率	2016年以来年化波动率
权益类	标普500	27.6%	18.3%	13.1%	18.3%
权益类	沪深300	-5.6%	19.6%	18.6%	19.6%
债券类	美国10年期国债	-5.0%	4.4%	13.4%	13.6%
债券类	中国10年期国债	2.6%	4.1%	18.6%	19.6%
商品类	南华商品指数	19.0%	15.8%	19.4%	15.8%
商品类	ICE WTI原油	55.5%	48.2%	35.9%	48.2%

投资建议

• 2022年经济展望：经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，将从“类滞胀”阶段转向“衰退”阶段。
• 资产配置顺序：债券 > 股票 > 大宗商品。
• 长期主线：
  • “碳中和”相关产业链：新能源、储能、节能环保等。
  • 科技创新领域：国防军工、数字经济、高端制造等。
  • 新兴消费板块：食品饮料、家电等。
  • 疫情受损板块：航空、旅游、酒店等。

风险提示

• 风险因素：恶性通胀、经济超预期下滑、疫情反复、货币政策超预期等。
• 注意事项：大类资产配置是中长期策略，需投资者对资金期限进行严格评估，短期资金不适合长期配置。
• 免责声明：本报告仅供参考，投资决策需综合考虑各项因素，不构成投资建议。

结论

新常态下，大类资产配置的重要性日益凸显。美林时钟模型作为动态配置工具，有助于判断宏观经济阶段，指导资产配置。投资者应根据经济周期、通胀趋势和市场变化，合理分配资产，关注“碳中和”、“共同富裕”等长期主线，同时注意市场风险，审慎决策。