A股市场深度策略：新常态下的大类资产配置-20211231-财信证券-23页_1mb

新常态下的大类资产配置总结

核心内容

本文聚焦于新常态下我国大类资产配置的策略与实践，探讨了不同资产配置模型的特点、适用性及优劣势，并结合美林投资时钟模型分析了2022年的资产配置趋势。同时，文章对股票、债券、商品和货币类资产的现状及表现进行了详细分析，提出了具体的配置建议与风险提示。

主要观点

1. 资产配置的重要性：

   • 资产配置是实现投资成功的关键，对投资业绩的贡献度可达90%。
   • 随着经济新常态和人口老龄化，资产配置需求增加，居民和机构投资者开始更加重视资产分散化。

2. 大类资产配置模型：

   • 均值-方差模型：经典静态模型，但参数敏感、无法纳入样本外信息。
   • Black-Litterman模型：在均值-方差模型基础上优化，引入主观观点，但依赖投资者判断。
   • 风险平价模型：追求风险均衡，配置组合稳定，但若不考虑杠杆，可能偏向低风险资产。
   • 美林投资时钟模型：动态模型，结合宏观经济周期和资产轮动，具有较强的可操作性，但近年来因经济周期不显著而效果减弱。

3. 2022年资产配置建议：

   • 根据美林时钟模型，2022年国内资产配置将从“类滞胀”阶段转向“衰退”阶段，建议配置顺序为：债券 > 股票 > 大宗商品。
   • 长期来看，“碳中和”和“共同富裕”将成为推动产业发展的两大主线。

4. 主要资产类别分析：

   • 股票类资产：高收益高风险，但近年来表现分化，不同市值指数波动性差异较大。
   • 债券类资产：收益稳定，风险较低，是重要的避险资产。
   • 商品类资产：高风险高收益，主要用于对冲通胀风险，但与金融资产相关性较低，有助于分散风险。
   • 货币类资产：风险最低，收益也最低，适合在经济不确定性较高时作为避险工具。

关键信息

• 居民资产配置现状：截至2019年，我国居民总资产达574.96万亿元，其中金融资产占比56.53%，房地产占比40.43%，呈现逐年下降趋势。

• 金融机构资产配置现状：截至2019年，我国金融机构总资产达440.63万亿元，较2000年增长20倍。证券投资基金占比显著提升。

• 资产配置模型对比：

  模型	特点	优劣势
  均值-方差模型	基于收益与风险，使用历史数据	参数敏感，难以应对市场变化
  Black-Litterman模型	引入主观观点，优化风险参数	依赖投资者判断，参数估算复杂
  风险平价模型	追求风险均衡	配置稳定，但可能偏向低风险资产
  美林时钟模型	结合宏观经济周期与资产轮动	可操作性强，但近年来效果减弱

• 2022年资产配置预期：

  • 经济下行压力：来自需求收缩、供给冲击和预期转弱，建议优先配置债券。
  • 通胀走势：PPI-CPI剪刀差初步收敛，预计2022年通胀将回落，经济增速放缓，进入“衰退”阶段。
  • 投资建议：关注“碳中和”产业链、科技创新、新兴消费板块和疫情受损板块的修复机会。

风险提示

• 风险因素：包括恶性通胀、经济超预期下滑、疫情反复及货币政策超预期。
• 投资注意事项：
  • 大类资产配置为中长期策略，需严格评估资金期限。
  • 短期资金或有平仓压力的投资者不适合长期配置。
  • 投资决策需综合考虑估值及其它因素，审慎判断。

投资评级系统

• 股票投资评级：

  • 推荐：收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：收益率变动幅度为5%～15%
  • 中性：收益率变动幅度为-10%～5%
  • 回避：收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%～5%
  • 落后大市：涨跌幅落后沪深300指数5%以上

结论

新常态下，我国大类资产配置将更加注重分散风险与收益平衡，美林时钟模型为投资者提供了一个有效的框架。在经济下行压力加大、通胀回落、流动性趋紧的背景下，债券配置优先，股票次之，大宗商品最后。同时，“碳中和”和“共同富裕”将成为推动长期投资的重要主线。投资者需注意资产配置的中长期性质，合理评估资金期限，谨慎决策。