传媒行业2017年上半年回顾：板块估值已近历史底部，投资价值显现-20170921-西南证券-61页-2mb

传媒行业投资价值分析总结

核心内容

传媒板块自2017年初至今表现一般，行业估值已接近历史底部，泡沫几乎被消化，显示出投资价值。申万传媒指数PE（TTM）为39倍，接近历史底部。尽管整体业绩仍保持增长，但增速有所放缓，主要受外延并购放缓及广电、出版业绩拖累。

主要观点

• 传媒板块估值：行业估值已接近历史底部，投资价值显现。
• 业绩表现：整体业绩仍增长，但增速放缓。
• 细分行业表现：
  • 游戏板块营收增速为30%，归母净利润增速为46%，是传媒板块中增速最快的子行业。
  • 营销板块营收增速为22%，归母净利润增速为32%，增速仅次于游戏。
  • 广电与出版板块受行业整体下滑影响，业绩表现一般。
• 股价表现：传媒板块各子行业股价均下跌，跌幅最大的为电视剧、营销、出版板块。
• 外延并购：并购仍是公司业绩增长的重要动力，主要涉及游戏研发、大数据、影视娱乐等领域。
• 政策影响：监管加强，对游戏行业有利有弊，提升了行业规范性，但也限制了海外投资。

关键信息

游戏板块

• 业绩：2017上半年实现营收392.9亿元，同比增长29.9%；实现毛利润196.0亿元，同比增长28.1%；实现归母净利润89.3亿元，同比增长46.1%。
• 公司表现：
  • 吉比特：营收7.2亿元，同比增长25.2%；归母净利润3.0亿元，同比增长2.1%。
  • 三七互娱：营收30.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长75.0%。
  • 昆仑万维：营收17.4亿元，同比增长41.7%；归母净利润3.8亿元，同比增长57.5%。
  • 完美世界：营收35.9亿元，同比增长69.7%；归母净利润6.7亿元，同比增长75.6%。
• 外延并购：涉及多个标的，包括游戏研发、大数据、影视娱乐等领域，主要目的是实现研运一体化和拓展业务范围。
• 政策影响：文化部和广电总局出台多项政策，加强了对游戏行业的监管，提升了行业规范性，但对部分公司收入有影响。

电视剧板块

• 业绩：上半年业绩表现平淡，预计下半年收入将集中确认，板块可能受益于基本面改善。
• 行业趋势：市场马太效应明显，用户跟着内容走，头部厂商优势更加显著。
• 政策影响：多家公司变更会计政策，行业整体监管趋严。

电影及院线板块

• 业绩：电影市场自Q2开始复苏，非票房业务成为增长引擎。
• 行业趋势：内容为王，电影市场复苏，院线经营表现平淡。
• 政策影响：继续免税，推动内部资源整合和智能化建设。

营销板块

• 业绩：广告市场增幅回升，公司业绩增速放缓。
• 行业趋势：传统媒体降幅回稳，市场或进入新一轮稳定期。
• 政策影响：监管加强，利好体系完善、广告正规的大广告商。

广电板块

• 业绩：传统业务受冲击，期待业务转型。
• 行业趋势：有线电视显颓势，IPTV用户数突破1亿。
• 政策影响：继续免税，重点推动内部资源整合和智能化建设。

出版板块

• 业绩：数字阅读成为板块新增长点，但头部厂商营收下滑拖累板块增速。
• 行业趋势：纸媒发行情况开始好转，数字阅读增长迅速。
• 政策影响：行业整体增速放缓，但数字出版表现良好。

新股和次新股板块

• 业绩：20家公司中有13家实现营收正增长，8家营收增速超过100%；11家实现归母净利润正增长。
• 估值：板块平均PE为55.7倍，低于传媒板块整体估值61.9倍，估值向上仍有空间。
• 公司表现：新经典自有版权高增长，平治信息业绩激增。

风险提示

• 游戏上线时间不及预期
• 影视行业政策紧缩
• 电影票房不及预期
• 经济下行导致广告主减少广告开支

行业数据

• 股票家数：138家
• 行业总市值：20,960.60亿元
• 流通市值：20,891.26亿元
• 行业市盈率TTM：35.85倍
• 沪深300市盈率TTM：13.7倍

其他板块

• 动漫板块：政策扶植，业绩分化明显。
• 互联网板块：业绩分化严重，数字阅读表现抢眼。

图表目录

• 图1：2017年至今传媒板块整体表现
• 图2：2008年至今传媒板块PE（TTM）情况
• 图3：2014-2017上半年传媒板块营收情况
• 图4：2014-2017上半年传媒板块归母净利润情况
• 图5：2017H1传媒主要的子行业业绩增速表现
• 图6：2017年传媒主要的子行业股价涨跌幅情况
• 图7：2014-2017上半年游戏板块营收及增速情况
• 图8：2014-2017上半年游戏板块归母净利润及增速情况
• 图9：2014-2017上半年三费情况
• 图10：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图11：2017年H1游戏市场规模变化
• 图12：中国游戏市场用户规模
• 图13：游戏市场规模占比变化
• 图14：手游市场实际销售收入
• 图15：手游市场用户规模
• 图16：端游市场实际销售收入
• 图17：端游市场用户规模
• 图18：页游市场实际销售收入
• 图19：页游市场用户规模
• 图20：三七互娱营收情况
• 图21：三七互娱毛利润情况
• 图22：完美世界营收情况
• 图23：完美世界毛利润情况
• 图24：游族网络营销情况
• 图25：游族网络毛利润情况
• 图26：2014-2017上半年电视剧板块营收及增速情况
• 图27：2014-2017上半年电视剧板块归母净利润及增速情况
• 图28：2014-2017上半年电视板块三费率情况
• 图29：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图30：2012至2017年上半年电视剧制作备案公示数量集数
• 图31：2016、2017上半年省级卫视全天收视率对比
• 图32：2017H1收视率排名前20与2016H1收视率排名前二十的差值情况
• 图33：2015H1-2017H1网络剧播放量
• 图34：2016、2017上半年广告刊例收入和广告时长对比
• 图35：2016、2017上半年各平台新增网剧的播放量
• 图36：2014-2017上半年电影及院线板块营收及增速情况
• 图37：2014-2017上半年电影及院线板块归母净利润及增速情况
• 图38：2014-2017上半年电影及院线板块三费率情况
• 图39：2014-2017上半年电影及院线板块净利率、毛利率情况
• 图40：2015-2017年1-8月票房情况
• 图41：2015-2017年1-8月观影人次情况
• 图42：2015-2017年1-8月平均票价
• 图43：2016-2017上半年不含服务费的国内票房水平对比
• 图44：2015-2017年1-8月上映的影片数量
• 图45：2015-2017年1-8月放映场次情况
• 图46：2012-2017年1月-8月10日电影剧本备案、立项公示数量
• 图47：2011-2017年中国电影银幕数量
• 图48：2014-2017上半年营销板块营收及增速情况
• 图49：2014-2017上半年营销板块归母净利润及增速情况
• 图50：2014-2017上半年营销板块三费率情况
• 图51：2014-2017上半年营销板块净利率、毛利率情况
• 图52：2016-2017H1整体广告市场、传统广告市场刊例花费同比情况
• 图53：2017上半年各媒介广告刊例花费同比变化
• 图54：2017年1-7月广告市场（不含互联网）刊例花费同比
• 图55：2017年7月各媒介广告刊例花费同比变化
• 图56：2014-2017上半年广电板块营收及增速情况
• 图57：2014-2017上半年广电板块归母净利润及增速情况
• 图58：2014-2017上半年广电板块三费情况
• 图59：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图60：2016年和2017年H1中国家庭电视收视格局
• 图61：2015年-2017年Q2中国有线电视数字化进程
• 图62：2015年-2017年Q2中国直播用户情况
• 图63：2015年-2017年Q2中国IPTV用户发展情况
• 图64：2015年-2017年Q2中国OTTTV用户发展情况
• 图65：2014-2017上半年出版业营收及增速情况
• 图66：2014-2017上半年出版业归母净利润及增速情况
• 图67：2014-2017上半年出版业三费情况
• 图68：2014-2017上半年出版业净利率、毛利率情况
• 图69：2012-2016年新闻出版市场规模变化
• 图70：2016年新闻出版市场细分占比
• 图71：2012-2016年数字出版营收
• 图72：2012-2016年报纸出版情况
• 图73：新经典2014年-2017H1营业收入及同比增速
• 图74：新经典2014年-2017H1归母净利润及同比增速
• 图75：2017年Q1移动动漫市场极度活跃用户数TOP10
• 图76：2015年-2017年H1新华网和人民网营收对比
• 图77：2015年-2017年H1新华网和人民网归母净利润对比

表格目录

• 表1：上半年游戏板块盈利情况
• 表2：上半年游戏板块股权激励情况
• 表3：2017年至今游戏板块公司股东、高管增持情况
• 表4：2017年至今游戏板块公司并购情况
• 表5：游戏行业政策回顾
• 表6：电视剧板块公司表现
• 表7：2017年至今电视剧板块公司并购情况
• 表8：2017年上半年省级卫视黄档剧TOP10
• 表9：2017年上半年网络剧TOP10
• 表10：2017年H1电视剧制作备案公示数量集数
• 表11：2017年H1电视剧发行数量和集数
• 表12：2017年至今影视行业政策
• 表13：2017下半年及之后的电视剧公司剧集储备情况
• 表14：电影及院线公司表现
• 表15：2017年至今电影及院线板块公司并购情况
• 表16：2017年初至今的内容优质的小成本电影
• 表17：营销板块公司表现
• 表18：2017年至今营销板块公司并购情况
• 表19：2017年至今营销板块政策
• 表20：2017年H1广电板块经营情况
• 表21：2017年至今广电板块公司并购情况
• 表22：2017年至今广电板块政策
• 表23：上半年出版业盈利情况
• 表24：上半年出版业并购情况
• 表25：2017年H1新股和次新股经营情况
• 表26：2017年H1动漫板块上市公司经营情况
• 表27：动漫板块上市公司并购
• 表28：2017年H1互联网板块上市公司经营情况
• 表29：互联网板块并购情况