20181108-安信证券-传媒三季报双市场解读_估值已触历史低位_基本面压力未逝_13页_737kb

传媒三季报双市场解读总结

核心内容概述

2018年第三季度，A股与新三板传媒板块整体表现承压，但部分细分领域出现回暖迹象。A股传媒板块收入增速放缓，净利润下滑明显，而新三板传媒板块在收入增长和现金流改善方面表现相对较好。整体来看，传媒板块估值已触历史低位，尤其是新三板市场，具备一定的估值优势。

主要观点

1. 估值表现

• A股传媒板块：自2018年初至今跌幅接近-40%，截至10月动态市盈率约18~19X，为2010年以来最低点，在28个行业中排名靠后。
• 新三板传媒板块：动态市盈率为21.91X，其中估值在10X以下的公司占比32.5%，20X以下的公司占比60%，在26个行业中排名第18位，属于相对较高估值的行业。
• 细分板块：新三板在营销服务和游戏娱乐板块的估值更具优势，A股在平面媒体和体育板块估值较高。

2. 收入与净利润表现

• A股传媒板块：
  • 2018年Q3单季度收入环比增长0.17%，同比增长8%。
  • 净利润下滑明显，环比下降28%，同比下滑22%。
  • 毛利率为28.36%，同比下滑2.66个百分点。
• 新三板传媒板块：
  • 2018年Q3单季度收入环比下降4.9%，同比增长13%。
  • 净利润环比下降32%，同比下滑4%。
  • 毛利率为46.86%，高于A股，净利率为8%，但较2017年有所下滑。

3. 细分子领域表现

• 影视动漫：
  • A股营收环比增长3.0%，新三板营收环比下降36.6%。
  • A股影视动漫公司表现分化，院线公司表现较好，如万达电影、文投控股等。
  • 新三板影视动漫行业受季节效应影响，收入确认不均。
• 营销服务：
  • A股营销服务公司营收增速较快，同比增长超过30%。
  • 新三板营销服务公司营收增速放缓，三季度环比下降13%。
  • 新三板营销服务毛利率（28%）高于A股（13%），净利率（5%）也高于A股（2%）。
• 游戏娱乐：
  • A股与新三板游戏娱乐板块营收均实现同比增长，且三季度环比增长。
  • A股游戏娱乐板块毛利率为64%，新三板为77%，新三板更具盈利优势。
  • 移动游戏市场回暖，7-9月销售收入达356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%。

4. 费用与现金流

• 费用管理：
  • A股公司管理费用率稳定，销售费用率基本在8%左右。
  • 新三板公司费用率波动较大，销售费用率最高达到18.85%，管理费用率最高为18.09%。
  • A股游戏娱乐板块管理费用率高于新三板。
• 经营现金流：
  • A股传媒板块经营现金流净额为68.71亿元，同比增长91%。
  • 新三板传媒板块经营现金流净额为正，对比去年同期由负转正。
  • 新三板中仅游戏娱乐板块现金流为正，且金额较大，表现亮眼。

5. 融资情况

• 2018年文化传媒行业定增融资降温，新三板传媒公司平均每季度融资数量从33家降至13家。
• 融资总额从2017年平均每季度15.82亿元，降至2018年平均每季度4.41亿元。
• 头部公司融资能力明显下滑，如华强方特、金刚游戏等。

关键信息

• 行业环境：传媒行业整体承压，估值已触历史低位。
• 监管影响：2018年以来，传媒行业受到多项政策影响，如“限薪令”、“反收视率造假”、“游戏版号冻结”等，推动行业规范化。
• 细分板块差异：
  • 影视动漫：受季节效应影响，收入波动较大。
  • 营销服务：受宏观经济影响，增速放缓。
  • 游戏娱乐：三季度回暖，现金流改善明显。
• 新三板优势：新三板传媒板块在毛利率、现金流改善和估值方面具备一定优势，尤其在营销服务和游戏娱乐领域。
• 风险提示：政策风险、行业竞争加剧、业绩增长不及预期等。

总结

2018年第三季度，传媒行业整体承压，A股与新三板板块均面临收入与净利润下滑的压力。A股传媒板块估值较低，但费用管理更优；新三板传媒板块估值相对较高，但现金流改善明显，尤其在游戏娱乐领域。行业监管趋严对传媒行业形成深远影响，推动行业向规范化发展。尽管部分细分领域如游戏娱乐出现回暖迹象，但整体行业仍面临较大挑战。