20170921-西南证券-传媒行业2017年上半年回顾_板块估值已近历史底部_投资价值显现_61页_6mb

板块估值已近历史底部，投资价值显现

核心内容概述

传媒板块自2017年初以来表现一般，行业估值已接近历史底部，泡沫基本消化，投资价值逐渐显现。申万传媒指数PE（TTM）为39倍，接近历史底部。传媒板块整体营收同比增长11%，归母净利润增长18%，但增速较之前有所放缓。主要原因是外延并购减少和广电、出版业绩下滑。

主要观点与关键信息

1. 传媒板块整体表现

• 传媒板块自2017年1月1日至2017年9月15日整体下跌10.6%，在WIND二级行业中排名最末。
• 申万传媒指数PE（TTM）为39倍，接近历史底部，投资价值显现。
• 板块内各子行业表现不一，其中游戏和营销板块业绩增长较快，而电视剧、出版板块跌幅较大。

2. 游戏板块表现

• 上半年实现营收392.9亿元，同比增长29.9%，归母净利润89.3亿元，同比增长46.1%。
• 游戏板块毛利率为49.9%，较去年同期下降0.7个百分点。
• 游戏板块中，吉比特、三七互娱、昆仑万维等公司涨幅较大，而万家文化、盛迅达、联络互动等跌幅较大。
• 外延并购仍是增长主要动力，但整体增速放缓。

3. 电视剧板块表现

• 电视剧板块上半年业绩平淡，预计下半年将受益于收入集中确认。
• 电视剧行业呈现马太效应，头部公司更易受益。
• 收视率和播放量数据表明行业竞争加剧，内容为王。

4. 电影及院线板块表现

• 电影市场自Q2开始复苏，非票房业务如广告、商品销售成为增长引擎。
• 院线经营表现平稳，但电影票房增长不及预期。

5. 营销板块表现

• 营销板块上半年业绩增速放缓，但整体费用率下降，盈利能力提升。
• 政策加强，利好体系完善、广告正规的大广告商。
• 传统媒体降幅回稳，市场或进入稳定期。

6. 广电板块表现

• 广电板块收入增长主要来自东方明珠和江苏有线，但整体毛利率下降。
• 有线电视用户数减少对行业造成冲击，IPTV用户数突破1亿，期待业务转型。

7. 出版板块表现

• 出版板块营收同比增长2.1%，但受长江传媒大幅下滑影响。
• 数字阅读成为新增长点，纸媒发行情况好转。

8. 新股和次新股板块表现

• 20家新股和次新股中有13家营收正增长，其中8家营收增速超过100%。
• 平治信息、新经典等公司业绩增长显著，估值低于行业平均水平。

风险提示

• 游戏上线时间不及预期
• 影视行业政策紧缩
• 电影票房不及预期
• 经济下行导致广告主减少广告开支

政策与行业影响

• 游戏行业监管加强，对游戏公司收入有一定影响，但也减少了社会道德风险。
• 广电总局加强游戏出版服务管理，限制换皮游戏，鼓励创新。
• 国家发改委等出台境外投资指导意见，限制娱乐类海外投资，影响出海战略。

行业趋势

• 人口红利消失，游戏市场增速放缓。
• 手游成为行业支柱，占比达56.3%，用户渗透率接近饱和。
• 端游市场稳定，但用户规模略有下降。
• 页游市场负增长，主要由于同质化严重、缺乏新作。

重点关注公司

1. 三七互娱

• 上半年营收30.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长75.1%。
• 手游收入增长196%，页游收入下降26.6%。
• 后续产品包括《传奇霸业》、《择天记》、《阿瓦隆之王》等，预计下半年将陆续上线。

2. 完美世界

• 上半年营收35.9亿元，同比增长69.7%；归母净利润6.7亿元，同比增长75.6%。
• 手游收入增长174%，电影业务增长46.7%。
• 下半年将集中兑现影视板块业绩，如电视剧收入。

总结

传媒板块估值已近历史底部，投资价值显现。游戏和营销板块表现较好，但整体增速放缓。电视剧、出版板块跌幅较大，但下半年有望好转。广电板块受传统业务冲击，期待转型。新股和次新股板块业绩增长显著，估值仍有提升空间。政策加强对游戏和营销行业有利，但需关注行业竞争加剧和监管影响。