深度报告-20220505-国金证券-电子行业研究_盈利修复已初步显现_估值已至历史底部区间_24页_2mb

电子行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了PCB行业在2022年第一季度的市场表现，指出当前PCB行业盈利已开始修复，估值处于历史底部区间。同时，报告指出电子行业整体表现疲软，PCB行业基本面优于电子行业平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 盈利修复趋势：PCB行业在22Q1展现出盈利修复趋势，营收、归母净利和扣非归母净利润同比增速分别为14%、22%和31%，显著高于电子行业平均。
• 估值处于底部：PCB行业的估值水平（PE TTM和PE TTM, 扣非）分别为28倍和32倍，远低于电子行业平均（52倍和88倍），估值已处于历史较低位置。
• 产业链变化：从“供给驱动的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应”，PCB行业盈利修复，而中上游材料利润受到挤压。
• 需求承压：手机、PC和汽车三大终端市场需求在22Q2仍将承压，但原材料价格已有松动迹象，有助于产业链盈利修复。
• 投资建议：推荐关注PCB行业盈利修复机会，重点推荐世运电路、沪电股份、生益电子、深南电路、景旺电子等公司。

关键信息

市场数据

需求情况

• 手机：22Q1全球出货量同比下滑9%，终端厂商下调全年增长预期。
• PC：22Q1全球出货量同比下滑5%，PC品牌厂商下调Forecast，上海疫情对供应链造成影响。
• 汽车：国内汽车销量同比持平，但4月前三周零售和批发量分别同比-32%/-39%和-46%/-61%，主机厂停工停产和涨价影响需求恢复。

原材料成本

• 伦铜价格：4月开始松动，走下了1万美元/吨的高位区间，原材料成本有望改善。
• CCL：利润受上下游挤压，22Q1营收增速仅1%，归母净利和扣非归母净利同比分别-36%和-40%。
• 铜箔：2021年营收、归母净利和扣非归母净利分别增长95%、389%和541%，但22Q1增速明显放缓。

PCB行业表现

• 营收同比增速：14%，优于电子行业平均（-1%）。
• 归母净利同比增速：22%，优于电子行业平均（-10%）。
• 扣非归母净利同比增速：31%，优于电子行业平均（-10%）。
• 估值：PCB行业PE（TTM）和PE（TTM，扣非净利）分别为28倍和32倍，显著低于电子行业。

投资建议

• 推荐组合：世运电路、沪电股份、生益电子、深南电路、景旺电子。
• 投资逻辑：关注PCB盈利修复逻辑，长期可关注汽车、服务器等高成长细分领域。

风险提示

• 景气度大幅下滑
• 疫情导致产销受阻
• 原材料价格居高不下
• 竞争加剧导致盈利不及预期

图表目录（简要）

• 图表1：PCB产业链上中下游
• 图表2：LME铜价走势（美元/吨）
• 图表3：A股铜箔营收同比增速
• 图表4：A股铜箔毛利率和净利率
• 图表5：A股CCL营收同比增速
• 图表6：A股CCL毛利率和净利率
• 图表7：A股PCB营收同比增速
• 图表8：A股PCB毛利率和净利率
• 图表9：PCB产业链发展阶段示意图
• 图表10：全球智能手机季度出货量（百万台）
• 图表11：全球智能手机出货量季度同比增速
• 图表12：国内手机月度出货量（百万台）
• 图表13：2022年国内手机出货量月度同比增速
• 图表14：全球PC季度出货量（万台）
• 图表15：全球PC出货量季度同比增速
• 图表16：广达PC组装月度出货量（万台）
• 图表17：广达2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表18：仁宝PC组装月度出货量（万台）
• 图表19：仁宝2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表20：纬创PC组装月度出货量（万台）
• 图表21：纬创2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表22：英业达PC组装月度出货量（万台）
• 图表23：英业达2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表24：和硕PC组装月度出货量（万台）
• 图表25：和硕2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表26：国内汽车月度销量（万辆）
• 图表27：国内汽车销量月度同比增速
• 图表28：全球PC出货量同比增速-22Q1和全年预期对比
• 图表29：国内1-3月汽车零售和批发量同比增速
• 图表30：国内4月前三周汽车零售和批发同比增速
• 图表31：信骅2022年前三月营收同比增速
• 图表32：LME铜4月走势（美元/吨）
• 图表33：申万电子与PCB行业22Q1同比增速对比
• 图表34：PCB厂商22Q1营收增速在申万电子排名
• 图表35：PCB厂商22Q1营收增速排名分位
• 图表36：PCB厂商22Q1归母净利增速在申万电子排名
• 图表37：PCB厂商22Q1归母净利增速排名分位
• 图表38：PCB厂商22Q1扣非净利增速在申万电子排名
• 图表39：PCB厂商22Q1扣非净利增速排名分位
• 图表40：PCB当前PE（TTM）与历史估值对比
• 图表41：PCB当前PE（TTM, 扣非）与历史估值对比
• 图表42：申万电子与PCB行业22Q1同比增速对比
• 图表43：PCB厂商PE（TTM）在申万电子排名
• 图表44：PCB厂商PE（TTM）排名分位
• 图表45：PCB厂商PE（TTM, 扣非）在申万电子排名
• 图表46：PCB厂商PE（TTM, 扣非）排名分位
• 图表47：A股PCB公司22Q1毛利率相对历史平均水平
• 图表48：汽车PCB价值量升级的逻辑示意图
• 图表49：特斯拉Model 3用PCB的逻辑分布（估测）
• 图表50：电动化+智能化汽车PCB单车价值量提升情况
• 图表51：全球汽车PCB产值
• 图表52：服务器升级情况
• 图表53：不同层级PCB板单价对比（美元/平方米）
• 图表54：国内主要载板厂商市占率情况分布
• 图表55：A股PCB公司汽车占比排序
• 图表56：A股PCB公司服务器占比排序
• 图表57：A股PCB公司载板占比排序