传媒行业2020年投资策略：PB~ROE框架确认底部，5G创新成为行情核心因子-20191216-广发证券-61页_2mb
报告摘要
传媒行业2020年投资策略总结
核心内容
传媒行业2020年的投资策略主要基于PB-ROE框架，确认行业处于底部，5G技术创新周期将成为新的驱动力。行业分析框架包括：短期PB估值波动，长期ROE取决于盈利能力。传媒行业在2019年经历了盈利改善和估值修复，但2020年行情将更多由5G带来的技术周期推动。
主要观点
- 估值与盈利：当前传媒行业估值处于历史底部，但尚未完全反映5G技术周期带来的溢价。
- 5G影响：5G将推动云游戏、超高清视频等创新场景，为行业带来新的增长点。
- 子行业表现：2019年行业涨幅主要由互联网和游戏带动，其他如院线、影视等子行业仍面临一定压力。
- 未来趋势：2020年将是5G技术周期的起点，将推动传媒资产的盈利能力和估值水平的提升。
关键信息
估值与ROE分析
- 传媒行业整体PE（TTM）约为30X，PB（LF）约为2.3X，处于历史底部。
- ROE的提升主要依赖于净利率的改善，当前行业ROE呈现回升迹象。
- 2019年传媒行业ROE从18Q4的-7.8%回升至19Q3的1.6%，整体仍低于历史峰值。
- 游戏行业ROE在2019年有望突破14%，成为行业亮点。
子行业分析
互联网 & 大屏
- 5G将推动超高清视频发展，带动大屏场景价值回归。
- 长视频行业将受益于会员提价逻辑，IPTV/OTT广告、会员业务仍将高增长。
- 关注：新媒股份、芒果超媒。
游戏
- 渠道让利将夯实EPS，云游戏将成为5G应用的核心场景。
- 关注：三七互娱、掌趣科技、完美世界、吉比特。
电影 & 院线
- 院线PB触及历史低点，19Q4和20Q1春节档票房有保障。
- 单银幕产出增速有望在20Q2转正，关注：万达电影、横店影视、光线传媒。
营销
- 广告主投放需求具有韧性，线下梯媒场景广告主结构持续改善。
- 传统品牌广告主对梯媒形式的认可将推动ROE上行。
- 关注：分众传媒。
出版
- 教育出版需关注K12学生增速、经营效率和分红率。
- 大众出版需关注存量图书资源和畅销新书开发能力。
- 关注：中信出版、新经典、凤凰传媒。
影视
- 行业仍受监管影响，但2020年有望迎来内容复苏。
- 备受关注的剧集减值冲回可能带来利润提升。
- 关注：光线传媒、横店影视、万达电影。
教育
- 职业教育和在线教育赛道前景广阔，未来将出现新的教育行业巨头。
- 关注：中公教育、新东方在线。
广电新媒体
- 大屏场景价值回归，体育大年将带来增值业务机会。
- 关注：新媒股份、芒果超媒。
风险提示
- 行业监管超预期趋严的风险；
- 5G创新周期不及预期的风险；
- 行业竞争格局进一步恶化的风险。
重点公司估值和财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值 | EPS(2019E) | EPS(2020E) | PE(2019E) | PE(2020E) | EV/EBITDA(2019E) | EV/EBITDA(2020E) | ROE(2019E) | ROE(2020E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 光线传媒 | 300251.SZ | 人民币 | 11.34 | 2019/10/25 | 买入 | 10.62 | 0.43 | 0.30 | 26.37 | 37.80 | 30.2 | 46.5 | 12.6 | 8.0 |
| 横店影视 | 603103.SH | 人民币 | 17.55 | 2019/10/30 | 买入 | 20.9 | 0.51 | 0.66 | 34.41 | 26.59 | 20.3 | 15.0 | 11.2 | 13.4 |
| 芒果超媒 | 300413.SZ | 人民币 | 32.33 | 2019/10/29 | 买入 | 32.64 | 0.69 | 0.85 | 46.61 | 37.83 | 9.4 | 7.3 | 15.0 | 15.6 |
| 视觉中国 | 000681.SZ | 人民币 | 15.50 | 2019/10/29 | 买入 | 24 | 0.44 | 0.60 | 35.49 | 25.92 | 31.6 | 22.1 | 9.8 | 11.6 |
| 平治信息 | 300571.SZ | 人民币 | 49.41 | 2019/10/31 | 买入 | 65.27 | 2.61 | 3.10 | 18.93 | 15.94 | 11.6 | 9.5 | 37.6 | 30.8 |
| 万达电影 | 002739.SZ | 人民币 | 16.65 | 2019/10/31 | 买入 | 19.86 | 0.58 | 0.97 | 28.71 | 17.16 | 10.9 | 8.6 | 6.7 | 10.0 |
| 新媒股份 | 300770.SZ | 人民币 | 118.13 | 2019/11/20 | 买入 | 140.17 | 2.82 | 4.00 | 41.89 | 29.50 | 28.4 | 20.7 | 16.2 | 18.7 |
| 分众传媒 | 002027.SZ | 人民币 | 5.80 | 2019/10/31 | 买入 | 6.6 | 0.13 | 0.22 | 43.46 | 26.74 | 29.2 | 19.3 | 12.1 | 16.4 |
| 新经典 | 603096.SH | 人民币 | 56.97 | 2019/10/29 | 买入 | 64.26 | 1.96 | 2.26 | 29.13 | 25.26 | 24.2 | 20.3 | 13.8 | 14.4 |
| 中南传媒 | 601098.SH | 人民币 | 11.85 | 2019/10/30 | 增持 | 14.03 | 0.74 | 0.79 | 15.98 | 15.03 | 5.3 | 4.4 | 9.4 | 9.7 |
| 中信出版 | 300788.SZ | 人民币 | 49.25 | 2019/11/10 | 买入 | 56.99 | 1.31 | 1.58 | 37.47 | 31.11 | 30.2 | 24.6 | 14.5 | 15.3 |
| 中国科传 | 601858.SH | 人民币 | 11.03 | 2019/10/29 | 买入 | 14.92 | 0.62 | 0.69 | 17.92 | 15.98 | 11.9 | 9.3 | 12.6 | 12.8 |
| 凤凰传媒 | 601928.SH | 人民币 | 9.88 | 2019/11/5 | 买入 | 9.88 | 0.59 | 0.66 | 16.76 | 15.05 | 5.2 | 4.1 | 10.8 | 11.4 |
| 中国出版 | 601949.SH | 人民币 | 6.12 | 2019/10/31 | 买入 | 7.77 | 0.37 | 0.41 | 16.70 | 14.98 | 9.1 | 7.7 | 9.9 | 10.3 |
| 国联股份 | 603613.SH | 人民币 | 63.96 | 2019/10/25 | 增持 | 79.23 | 1.07 | 1.65 | 60.01 | 38.75 | 36.4 | 23.3 | 13.4 | 17.2 |
| 掌趣科技 | 300315.SZ | 人民币 | 6.14 | 2019/10/28 | 买入 | 5.46 | 0.18 | 0.39 | 34.24 | 15.88 | 25.6 | 15.7 | 13.4 | 17.2 |
| 猫眼娱乐 | 01896.HK | 港元 | 13.40 | 2019/8/18 | 买入 | 17.38 | 0.38 | 0.62 | 31.28 | 19.29 | 19.7 | 13.2 | 7.1 | 10.3 |
| 美团点评-W | 03690.HK | 港元 | 101.10 | 2019/11/24 | 买入 | 112.38 | 0.61 | 1.90 | 148.63 | 47.72 | 84.0 | 34.8 | 1.3 | 9.8 |
| 新东方在线 | 01797.HK | 港元 | 20.55 | 2019/12/13 | 买入 | 22.51 | -0.05 | -0.03 | - | - | - | - | -1.9 | -1.2 |
| 爱奇艺 | IQ.O | 美元 | 20.40 | 2019/11/10 | 买入 | 22.49 | -15.86 | -11.01 | - | - | - | - | -174.2 | 579.6 |
| 网易 | NTES.O | 美元 | 304.00 | 2019/8/9 | 买入 | 310 | 73.31 | 81.44 | 29.09 | 26.19 | 16.6 | 14.1 | 16.8 | 15.3 |
| 趣头条 | QTT.O | 美元 | 3.00 | 2019/9/8 | 买入 | 7.45 | -7.61 | -4.15 | - | - | - | - | -175.3 | -57.7 |
图表索引
- 图1：传媒行业行情分为四个阶段
- 图2：传媒行业整体涨幅排名中游
- 图3：各子行业分阶段行情走势
- 图4：传媒行业PE(TTM)-Band走势
- 图5：传媒行业PB(LF)-Band走势
- 图6：2019年传媒行业净利润有望重回正增长
- 图7：剔除商誉减值后传媒行业ROE有望大幅回升
- 图8：各子行业相对于传媒的PE(Forward)估值溢价比例
- 图9：各子行业PE(Forward)-Band估值
- 图10：各子行业相对于传媒的PE(TTM)估值溢价比例
- 图11：各子行业PE(TTM)-Band估值
- 图12：各子行业相对于传媒的PB(Forward)估值溢价比例
- 图13：各子行业PB(Forward)-Band估值
- 图14：各子行业相对于传媒的PB(LF)估值溢价比例
- 图15：各子行业PB(LF)-Band估值
- 图16：传媒行业供给和需求因子驱动模型
- 图17：传媒行业季度ROE推移
- 图18：各子行业季度ROE推移
- 图19：各子行业季度ROE推移（未剔除商誉减值）
- 图20：游戏行业PE(LF)-Band估值推移
- 图21：游戏行业PB(LF)-Band估值推移
- 图22：游戏行业ROE有望在2019年创下新高
- 图23：行业ROE恢复的核心原因是净利率的重新回升
- 图24：17Q2-19Q3手游行业增长情况推移
- 图25：每月游戏广告投放数量推移
- 图26：2019年版号恢复后游戏审批数量
- 图27：官网包+买量模式将倒逼渠道让利
- 图28：云游戏的主要应用场景
- 图29：云游戏的商业化路径主要依赖成本端
- 图30：短视频对长视频的冲击
- 图31：影视行业PE(TTM)-Band估值推移
- 图32：影视行业PB(LF)-Band估值推移
- 图33：影视行业ROE有望在2019年恢复正值
- 图34：影视行业ROE核心取决于净利率
- 图35：互联网与影视制作行业季度ROE情况推移
- 图36：Top300点击量内容中各题材电视剧数量推移
- 图37：短视频日活超过长视频
- 图38：搜狐视频不同网络下的清晰度套餐
- 图39：3G到4G画质提升速度远超预期
- 图40：5大影视公司历年资产减值推移
- 图41：广告营销行业PE-Band走势
- 图42：广告营销行业PB-Band走势
- 图43：广告营销行业ROE
- 图44：广告营销行业ROE拆解
- 图45：广告营销行业毛利率水平
- 图46：广告营销行业各公司毛利率水平
- 图47：分众传媒毛利率和净利率变化
- 图48：广告主投放占比
- 图49：广告主在电梯电视的投放占比
- 图50：广告主在电梯海报的投放占比
- 图51：2013-2019年单银幕产出
- 图52：教育行业PE-Band
- 图53：教育行业PB-Band
- 图54：教育行业ROE
- 图55：中公教育PE-Band
- 图56：新东方在线PS-Band
- 图57：职业教育领域划分
- 图58：国考总招录人数
- 图59：考研报考人数
- 图60：广电新媒体行业PE-Band
- 图61：广电新媒体行业PB-Band
- 图62：广电新媒体行业ROE
- 图63：有线电视与新媒体运营商ROE对比
- 图64：中国IPTV用户数
- 图65：OTT激活量走势
- 图66：OTT日均活跃终端数
- 图67：头部内容平台与直播平台日活对比
- 图68：各OTT平台日活终端数据
- 图69：2013-2019年出版样本池PE和PB估值
- 图70：出版样本池营收情况
- 图71：出版样本池利润情况
- 图72：出版样本池出版业务增速
- 图73：出版样本池发行业务增速
- 图74：出版样本池PE和PB估值推移
- 图75：出版样本池ROE推移
- 图76：出版样本池净利率推移
- 图77：出版样本池权益乘数推移
- 图78：出版样本池总资产周转率推移
- 图79：在线阅读MAU和活跃渗透率
- 图80：在线阅读APP使用时长
- 图81：阅读APP净增用户Top10
- 图82：在线阅读净增用户的城市结构
- 图83：数字阅读行业主要参与者及商业模式
- 图84：阅文集团MAU和付费情况
相关研究
- 2019-12-15：中美贸易战缓和提升市场风险偏好；北京市政府13条举措促游戏产业发展
- 2019-12-15：监管回暖下视频内容渠道有望双回暖；5G应用主线行情扩散值得关注
- 2019-12-16：传媒行业评级为买入，前次评级也为买入。
联系人信息
- 叶敏婷：021-60759783，yeminting@gf.com.cn
- 徐呈隽：010-59136612，xuchengjun@gf.com.cn
- 吴桐：021-60759783，wutong@gf.com.cn
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
