20170921-西南证券-传媒行业2017年上半年回顾：板块估值已近历史底部，投资价值显现_62页_4mb

传媒行业投资价值分析总结

核心内容

传媒板块自2017年初以来整体表现一般，行业估值已接近历史底部，泡沫几乎消化，显示出投资价值。申万传媒指数PE（TTM）在2017年8月为39倍，接近历史最低水平。整体业绩仍保持增长，但增速有所放缓，主要原因是外延并购放缓和广电、出版业绩下降的影响。

主要观点

• 传媒板块估值：接近历史底部，具备投资价值。
• 游戏板块：业绩增速下滑，但仍是传媒板块增长最快的子行业，毛利率略有下降，但净利率上升。
• 电视剧板块：业绩增速放缓，但下半年可能因收入集中确认而有所改善。
• 电影及院线板块：业绩增速放缓，非票房业务成为增长引擎。
• 营销板块：业绩增速放缓，但整体费用率下降，外延并购是主要增长动力。
• 广电与出版板块：受到传统业务下滑影响，整体增长乏力，但广电板块有转型迹象。
• 新股与次新股：业绩增长显著，估值低于行业平均，具备增长潜力。

关键信息

传媒板块整体表现

• 2017年1月1日至2017年9月15日，传媒板块整体下跌10.6%。
• 在WIND二级行业中排名最末，跑输市场约17.9个百分点。
• 申万传媒指数PE（TTM）为39倍，接近历史底部。

游戏板块表现

• 2017上半年游戏板块营收392.9亿元，同比增长29.9%；归母净利润89.3亿元，同比增长46.1%。
• 毛利率下降0.7个百分点至49.9%，净利率上升，主要得益于投资收益。
• 上半年涨幅前五的公司包括吉比特、三七互娱、昆仑万维、中文传媒和完美世界。
• 跌幅前五的公司包括万家文化、盛迅达、联络互动、艾格拉斯和冰川网络。

电视剧板块表现

• 上半年电视剧板块营收增速放缓，但下半年可能因收入集中确认而有所改善。
• 协同效应成为收购的主要动因，市场马太效应明显。

电影及院线板块表现

• 电影市场自Q2开始复苏，非票房业务成为增长引擎。
• 院线经营表现平淡，但内容为王，电影市场增长潜力较大。

营销板块表现

• 营销板块业绩增速放缓，但整体费用率降低。
• 外延并购是业绩增长的主要原因，政策监管加强利好大广告商。

广电与出版板块表现

• 广电板块收入增长12.3%，但归母净利润下降4.4%。
• 出版板块营收同比下降2.1%，但数字阅读成为新增长点。

新股与次新股板块

• 新股和次新股板块平均PE为55.7倍，低于传媒板块整体估值61.9倍。
• 20家公司中有13家实现营收正增长，8家营收增速超过100%。

风险提示

• 游戏上线时间不及预期
• 影视行业政策紧缩
• 电影票房不及预期
• 经济下行导致广告主减少广告开支

行业趋势

• 游戏行业：人口红利消失，行业增速放缓，移动游戏市场开始饱和，头部厂商占据主导地位。
• 电视剧行业：市场马太效应明显，内容为王，建议关注下半年收入确认的影视公司。
• 电影及院线行业：内容为王，市场开始复苏，非票房业务成为增长引擎。
• 营销行业：广告市场增幅回升，政策监管加强，利好大广告商。
• 广电行业：传统业务受冲击，期待业务转型。
• 出版行业：数字阅读增长迅速，纸媒发行情况开始好转。
• 新股与次新股：业绩增长显著，估值存在提升空间。

政策影响

• 文化部出台新规，规范网络游戏运营，限制道具交易，提升行业道德水平。
• 广电总局加强游戏出版审批，减少换皮游戏数量，推动创新。
• 国家发展改革委等机构限制海外娱乐资本投资，影响出海战略。

投资建议

• 关注后续产品有保障的头部厂商，如三七互娱、昆仑万维、完美世界等。
• 考虑投资估值较低的新股与次新股，如新经典、平治信息等。
• 留意政策变化对行业的影响，特别是监管加强带来的利好。

数据支持

• 图1：2017年至今传媒板块整体表现（截止9月15日）
• 图2：2008年至今传媒板块PE（TTM）情况（截止9月15日）
• 图3：2014-2017上半年传媒板块营收情况
• 图4：2014-2017上半年传媒板块归母净利润情况
• 图5：2017H1传媒主要的子行业业绩增速表现
• 图6：2017年传媒主要的子行业股价涨跌幅情况（截止2017年9月15日）
• 图7：2014-2017上半年游戏板块营收及增速情况
• 图8：2014-2017上半年游戏板块归母净利润及增速情况
• 图9：2014-2017上半年三费情况
• 图10：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图11：2017年H1游戏市场规模变化
• 图12：中国游戏市场用户规模
• 图13：游戏市场规模占比变化
• 图14：手游市场实际销售收入
• 图15：手游市场用户规模
• 图16：端游市场实际销售收入
• 图17：端游市场用户规模
• 图18：页游市场实际销售收入
• 图19：页游市场用户规模
• 图20：2014-2017上半年电视剧板块营收及增速情况
• 图21：2014-2017上半年电视剧板块归母净利润及增速情况
• 图22：2014-2017上半年电视板块三费率情况
• 图23：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图24：2012至2017年上半年电视剧制作备案公示数量集数
• 图25：2016、2017上半年省级卫视全天收视率对比
• 图26：2016、2017上半年广告刊例收入和广告时长对比
• 图27：上半年播放量TOP10的播放量对比
• 图28：2016、2017上半年各平台新增网剧的播放量
• 图29：2014-2017上半年电影及院线板块营收及增速情况
• 图30：2014-2017上半年电影及院线板块归母净利润及增速情况
• 图31：2014-2017上半年电影及院线板块三费率情况
• 图32：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图33：2015-2017年1-8月票房情况
• 图34：2015-2017年1-8月观影人次
• 图35：2015-2017年1-8月平均票价
• 图36：2016-2017上半年不含服务费的国内票房水平对比
• 图37：2015-2017年1-8月上映的影片数量
• 图38：2015-2017年1-8月放映场次情况
• 图39：2012-2017年1月-8月10日电影剧本备案、立项公示数量
• 图40：2015-2017年Q2中国电影银幕数量
• 图41：2014-2017上半年营销板块营收及增速情况
• 图42：2014-2017上半年营销板块归母净利润及增速情况
• 图43：2014-2017上半年营销板块三费率情况
• 图44：2014-2017上半年营销板块净利率、毛利率情况
• 图45：2016-2017H1整体广告市场、传统广告市场刊例花费同比情况
• 图46：2017上半年各媒介广告刊例花费同比变化
• 图47：2017年1-7月广告市场（不含互联网）刊例花费同比
• 图48：2017年7月各媒介广告刊例花费同比变化
• 图49：2014-2017上半年广电板块营收及增速情况
• 图50：2014-2017上半年广电板块归母净利润及增速情况
• 图51：2014-2017上半年广电板块三费情况
• 图52：2014-2017上半年净利率、毛利率情况
• 图53：2016年和2017年H1中国家庭电视收视格局
• 图54：2015-2017年Q2中国有线电视数字化进程
• 图55：2015-2017年Q2中国直播用户情况
• 图56：2015-2017年Q2中国IPTV用户发展情况
• 图57：2015-2017年Q2中国OTTTV用户发展情况
• 图58：2014-2017上半年出版业营收及增速情况
• 图59：2014-2017上半年出版业归母净利润及增速情况
• 图60：2014-2017上半年出版业三费情况
• 图61：2014-2017上半年出版业净利率、毛利率情况
• 图62：2012-2016年新闻出版市场规模变化
• 图63：2016年新闻出版市场细分占比
• 图64：2012-2016年数字出版营收
• 图65：2012-2016年报纸出版情况
• 图66：新经典2014年-2017H1营业收入及同比增速
• 图67：新经典2014年-2017H1归母净利润及同比增速
• 图68：平治信息2014年-2017H1营业收入及同比增速
• 图69：平治信息2014年-2017H1归母净利润及同比增速
• 图70：2017年Q1移动动漫市场极度活跃用户数TOP10
• 图71：2015年-2017年H1新华网和人民网营收对比
• 图72：2015年-2017年H1新华网和人民网归母净利润对比

表格支持

• 表1：上半年游戏板块盈利情况（单位：亿元）（橙色为涨幅前五）
• 表2：上半年游戏板块股权激励情况（橙色为2017年新增）
• 表3：2017年至今游戏板块公司股东、高管增持情况
• 表4：2017年至今游戏板块公司并购情况（截止2017年9月15日）
• 表5：游戏行业政策回顾