20250530-交银国际证券-盈利超预期_估值具吸引力；维持买入_7页_356kb

富途控股2025年第一季度盈利超市场预期，净利润同比增长1070%，环比增长146%，Non-GAAP净利润同比/环比分别增长977%和136%。盈利增长主要得益于交易金额同比激增1401%，带动经纪佣金收入同比增长114%，平均佣金率为717基点（同比下降115基点但环比稳定）；客户存款和两融规模提升推动利息收入增长53%。环比增长受交易金额环比增11%、佣金率稳定及费用下降影响，利息收入环比增2%，销售费用和管理费用环比均下降。

新增有资产客户262万户，同比/环比分别增长478%和219%。中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长显著。截至1Q25，有资产客户规模达270万户，环比增109%。公司2025年新增80万有资产客户目标已完成1/3。

财富管理业务渗透率稳步提升，1Q25末资产规模同比增长1177%，环比增长256%，占客户资产比重168%。29%有资产客户持有财富管理产品，环比提升1个百分点。公司持续丰富产品线以提高渗透率。

维持买入评级，上调交易金额假设并下调获客成本假设，预计2025年Non-GAAP净利润为75亿港元（同比增30%）。当前股价对应2025年市盈率16倍，显著低于美股互联网券商同业估值。预计产品拓展和国际化扩张将带来持续增长动力，目标价135美元，潜在涨幅257%。

财务数据方面，2025E收入预计167.78亿港元，毛利141.2亿港元，Non-GAAP净利润75.01亿港元。毛利率从812基点升至842基点，净利率从400基点增至430基点。获客成本降至1754港元（同比降6%，环比降19%）。管理费用率下降至112基点，成本收入比从346基点降至284基点。

披露信息显示，交银国际证券及其关联公司存在与多家金融机构的投资银行关系，如交通银行、国联证券等。部分关联方持有东方证券、光大证券等公司股权超1%。分析师披露强调不存在利益冲突，报告内容不构成投资建议，需独立评估并咨询专业顾问。免责声明指出报告未经许可不得复制、分发，且不保证数据或观点的准确性、完整性。