2025-01-08-高盛-在1-2月份多项推动因素之下保持乐观看法；估值具吸引力；买入_7页_378kb

中际旭创 (300308.SZ) 投资分析总结

投资建议与核心观点

高盛维持中际旭创“买入”评级。核心投资逻辑基于三大因素：

1. AI网络领域领先地位：公司在800G/1.6T光模块市场全球领先，是AI/数据中心发展的主要受益者；
2. 产品升级与盈利能力：公司光模块升级步伐加快，产品结构优化有望带动毛利率和投入资本回报率提升；
3. 执行力与客户关系：公司产能扩增和新产品开发能力强，与全球领先云服务商和网络/GPU供应商保持紧密合作关系，巩固市场地位。

估值与目标价格

• 当前股价对应26倍2025年预期市盈率，相比全球同业有30%~50%的溢价优势，估值具吸引力。
• 12个月目标价为240元。

关键假设与业务动态

1. AI资本支出：云服务提供商（如微软）计划2025年AI资本支出强劲（如微软800亿美元），有望推动光模块需求。
2. 1.6T产品出货：1.6T光模块已于2024年12月开始出货，2025年一季度将持续放量，并贯穿全年。
3. 供应链：公司供应链调研显示1.6T产品出货情况良好，尽管高盛关注CPO、光模块与铜缆（AEC）的竞争等潜在不确定性因素。

主要下行风险

1. 800G产品需求放缓；
2. 1.6T产品放量延迟；
3. 利润率不及预期；
4. 地缘政治风险（如美国对中国光模块制造商的潜在关税）；
5. 部件供应短缺影响出货。

风险与应对

• 关税风险：公司已在泰国建设产能，尽管潜在关税可能降低边际收益，但目前估值仍具竞争力，对业绩影响可控。
• 技术替代风险：CPO技术可能对可插拔光模块产生威胁，但调研显示可插拔光模块在供应链、技术路线灵活性、产品通用性等方面仍具优势，尤其在当前阶段对大多数客户的产品需求仍是优先选择。

投资方法思考

• 关注AI资本支出指引、1.6T产品放量时间表、关税政策变化、CPO技术对可插拔光模块影响的具体进展。
• 鉴于当前估值具吸引力，结合公司长期增长潜力与风险因素，短期可考虑买入，但需监控风险事件进展。

注：此总结基于提供的研究报告内容，投资决策需结合当前市场环境和投资者自身风险偏好。