20260205-海通国际-更快达成10万例新增日均里程碑_且估值极具吸引力_9页_1000kb

新氧(SY US) 总结

核心内容

新氧（SY US）是一家专注于轻医美领域的公司，近年来在业务扩张和财务表现上取得了显著进展。公司已实现累计轻医美治疗量突破111万次，累计服务超49万人次，并在16个城市开设了51家门店。公司正加速扩张，计划在2026年开设85家以上自营门店，目标2028年连锁业务收入达50亿元人民币。

主要观点

• 增长势头强劲：轻医美市场在中国仍处于快速增长阶段，预计2030年市场规模将达3390亿元人民币，CAGR为16.3%。
• 估值吸引力高：当前股价为2.95美元，对应50家门店成熟期市盈率仅11倍，且未考虑POP业务和零售业务的潜在价值。
• 盈利前景乐观：预计2025-2026年医美连锁业务收入增速分别为286%和165%。公司预计在2026年第四季度实现集团盈亏平衡。
• 商业模式优势：新氧的商业模式具备标准化、SKU聚焦、可复制性及高性价比等特点，有助于持续扩大市场份额。
• 运营效率突出：公司三季度连锁相关获客成本为8%，显著低于行业平均水平。核心会员复购率达95%，老客推荐率达50%，品牌心智持续深化。

关键信息

业务发展

• 累计治疗量：111万次
• 累计服务人次：49万
• 门店数量：16个城市，51家门店
• 开店速度：从每10万次治疗需28天缩短至24天
• 未来开店目标：2026年开设85家以上自营门店
• 收入目标：2028年连锁业务收入目标达50亿元人民币

估值分析

• 目标价：US$10.0/ADR
• 估值方法：基于SoTP（Security-Oriented Total Value）估值模型
• POP业务估值：FY26收入467百万人民币，净利润202百万人民币，市值85百万美元（3x FY26PE）
• 零售业务估值：FY26收入259百万人民币，净利润21百万人民币，市值35百万美元（12x FY26PE，假设20%稳态经营利润率）
• 医美连锁业务估值：FY26收入1728百万人民币，净利润207百万人民币，市值875百万美元（30x FY26PE，假设15%稳态经营利润率）
• 净现金：1亿美金
• 综合折扣：30%
• 总市值：1,035百万美元
• 摊薄后ADS：103.2

潜在增长点

• POP业务：已有50%以上OPM（Operating Profit Margin），有望成为第二增长引擎。
• 零售业务：作为未来增长点，具备潜力。
• 轻资产模式：公司正围绕上游、医生、医院建立品质和合规制度，为未来2000家店的轻资产模式打下基础。

风险提示

• 竞争加剧：轻医美市场日益竞争激烈。
• 投资回收期超预期：可能影响公司盈利预期。
• 政策变动：可能对医美行业造成影响。

附录信息

• 分析师认证：陈苛葳 Daisy Chen, CFA 和孙小涵 Xiaohan Sun 已对报告内容进行认证，确保其独立性和客观性。
• 利益冲突披露：HTI及其关联公司可能涉及投资银行业务及自营交易，相关披露已进行说明。
• 评级系统：HTI采用相对评级系统（优于大市、中性、弱于大市），基于未来12-18个月的相对表现。
• 评级定义：
  • 优于大市：预期相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期相对基准指数变化不大
  • 弱于大市：预期相对基准指数跌幅在10%以上
• 基准指数：根据股票上市地区不同，基准分别为TOPIX、KOSPI、TAIEX、Nifty100、SP500或MSCI China。

分发与合规信息

• 分发地区：本报告在不同地区由HTI的不同子公司分发，如美国、印度、日本、加拿大、新加坡等。
• 合规声明：本报告内容仅用于专业投资者，未经过相关监管机构的审查，且不构成投资建议。
• 免责声明：分析师未考虑投资者的财务状况和风险偏好，且报告中内容可能受汇率波动影响。
• 法律声明：分析师及其关联方在报告发布后30天内不得交易相关证券。
• 数据来源：部分数据由盟浪义利（FIN-ESG）提供，已声明其数据的来源和使用限制。

总结

新氧在轻医美市场表现出强劲的增长势头和良好的盈利能力，公司通过标准化商业模式、高性价比和高效运营显著提升了市场竞争力。当前估值具有吸引力，未来增长潜力大。然而，公司需警惕市场竞争加剧、投资回收期超预期和政策变动等风险。