20220421-天风证券-老板电器-002508.SZ-厨电龙头地位夯实_Q1营收稳步增长_7页_1mb

老板电器（002508）总结

核心内容概述

老板电器在2021年及2022年第一季度表现出较强的市场地位和增长潜力。尽管2021年因原材料成本上涨及大额坏账计提导致净利润下滑，但公司传统品类表现稳健，新兴品类快速增长，显示出良好的业务结构调整。2022年第一季度营收和利润均实现稳步增长，盈利能力逐步修复。公司当前估值较低，投资建议为“买入”。

主要观点

• 2021年经营状况：

  • 营业收入增长24.8%，达到101.5亿元。
  • 归母净利润下降19.8%，扣非归母净利润下降19.4%，主要受原材料成本上涨和恒大集团等大额坏账计提影响。
  • 公司在2021年加强了对工程渠道的依赖，但整体收入增长仍保持良好。

• 2022年第一季度表现：

  • 营业收入同比增长9.3%，达到20.9亿元。
  • 归母净利润同比增长2.5%，扣非归母净利润同比增长4.3%。
  • 营收与业绩基本符合预期，显示公司经营能力稳健。

• 产品与渠道表现：

  • 传统品类如烟机、灶具收入分别增长18.7%和27.3%，优于行业平均水平。
  • 新兴品类如一体机、洗碗机、热水器表现突出，增速分别达71.3%、101.3%、172.6%。
  • 各渠道收入增长不一，其中直营渠道增长最快（39.1%），电商渠道增长20%以上，工程渠道收入有所下降。

• 盈利能力分析：

  • 2021年毛利率下降3.8个百分点至52.4%，净利率下降7.3个百分点至13.1%。
  • 2022Q1毛利率同比下降4.8个百分点至52.6%，净利率为17.6%，同比略有下降。
  • 毛销差同比收窄1.6个百分点，显示经营端盈利能力有所改善。

• 财务状况：

  • 公司资产负债率上升，但总体仍处于较低水平。
  • 货币资金和交易性金融资产有所增长，显示公司具备一定的流动性。
  • 存货周转率有所波动，但公司加大库存储备以应对原材料价格波动。

• 投资建议：

  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.16亿元、25.75亿元和30.08亿元。
  • 当前股价对应2022-2024年PE分别为12.9倍、11.1倍和9.5倍，维持“买入”评级。
  • 公司在传统烟灶市场保持龙头地位，同时在新兴品类和集成灶市场拓展迅速，具有良好的成长空间。

关键信息

财务数据

估值指标

• 市净率（P/B）：3.56（2020）→ 3.32（2021）→ 2.70（2022E）→ 2.25（2023E）→ 1.87（2024E）
• 市销率（P/S）：3.52（2020）→ 2.82（2021）→ 2.41（2022E）→ 2.09（2023E）→ 1.84（2024E）
• EV/EBITDA：14.51（2020）→ 10.20（2021）→ 9.86（2022E）→ 5.51（2023E）→ 7.37（2024E）

风险提示

• 原材料价格上涨的风险
• 房地产市场波动的风险
• 市场竞争加剧的风险

结论

老板电器作为厨电行业龙头，具备良好的品牌力和渠道优势，传统品类表现稳健，新兴品类增长迅速。尽管2021年受到成本和坏账影响，但公司已逐步调整结构，2022年第一季度业绩表现良好，盈利能力逐步修复。未来增长空间广阔，公司具备持续增长的潜力，当前估值具有吸引力，建议投资者关注。