深度报告-20211115-首创证券-老板电器-002508.SZ-公司深度报告_厚积薄发_厨电龙头再腾飞_33页_3mb

老板电器深度报告总结

核心内容

老板电器（002508）是中国高端厨电行业的领导者，自1979年成立以来，从家用电器零配件生产起步，逐步发展为油烟机、燃气灶、消毒柜等传统厨电领域的龙头，并不断拓展至洗碗机、集成灶等新兴品类。2010年公司在深交所上市，2021年11月发布深度报告，维持“买入”评级。

主要观点

• 产品创新与研发：公司持续加大研发投入，2011-2020年研发费用年复合增长率达24.55%，专利数量增长迅速，产品不断向集成化、智能化方向升级。
• 多品牌战略：公司拥有五大品牌，包括“老板ROBAM”主品牌、“名气MQ”下沉市场、“帝泽DeDietrich”超高端市场、“金帝KINDE”集成灶市场、“大厨DACHOO”免安装厨房小家电市场，实现全品类覆盖。
• 渠道多元化：公司构建了零售、电商、工程与创新渠道的多元化销售网络，其中电商渠道增长最快，2020年收入占比达36%，零售渠道占比27%，工程与创新渠道分别占比22.6%和14.4%。
• 盈利能力稳定：公司毛利率高于行业均值，2020年毛利率为56.17%，传统烟灶品类毛利率保持在50%以上，新兴品类增速快于整体厨电市场。
• 市场前景广阔：传统厨电市场趋于成熟，而新兴厨电市场增长迅速，尤其是洗碗机和集成灶，预计2025年油烟机需求总量将超4000万台，洗碗机市场未来5年累计需求有望超1900万台。

关键信息

公司概况

• 最新收盘价：32.14元
• 一年内最高/最低价：49.05元/28.90元
• 市盈率（当前）：16.22倍
• 市净率（当前）：3.51倍
• 总股本：9.49亿股
• 总市值：305.02亿元

财务表现

• 2021-2023年归母净利润预测：19.22亿元/23.15亿元/26.61亿元
• PE预测：16倍/13倍/11倍
• 2020年营收：81.29亿元
• 2020年归母净利润：16.61亿元

品牌与市场

• 品牌布局：五大品牌覆盖高端至下沉市场，其中“老板ROBAM”主打高端市场，“名气MQ”下沉至低线城市，“帝泽DeDietrich”专注于超高端房地产精装修市场，“金帝KINDE”主攻集成灶市场，“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电市场。
• 市场集中度：传统烟灶消市场CR5均高于70%，洗碗机市场外资品牌主导地位下降，国产品牌提升市场份额。

渠道发展

• 零售渠道：采用代理制销售模式，渠道下沉显著，2020年营收占比27%。
• 电商渠道：发展迅速，2020年收入占比36%，线上均价提升。
• 工程与创新渠道：增速较快，2020年营收占比分别为22.6%和14.4%，公司与全屋定制公司、家装公司合作，拓展市场。

技术与产品

• “大吸力”技术：公司早期推出大吸力油烟机，排风量达17m³/min，2021年大吸力产品零售额份额超50%。
• 产品创新：公司不断推出集成化、智能化产品，如嵌入式蒸烤一体机、蒸烤炸一体机等，树立行业标杆。

市场增长空间

• 传统厨电市场：预计2025年油烟机需求总量超4000万台，城镇化进程带动农村市场增长。
• 新兴厨电市场：洗碗机与集成灶增速显著，2015-2020年洗碗机CAGR为55.08%，集成灶CAGR为29.97%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 终端需求萎靡：市场整体增速放缓。
• 汇率波动：可能影响外销收入。

未来发展

公司有望凭借产品、品牌和渠道的多方面优势，实现再次腾飞，特别是在洗碗机、集成灶等新兴厨电领域，将打开新增长空间。同时，公司通过股权激励计划，绑定管理层与员工利益，增强团队凝聚力和市场竞争力。