2019年10月中债登和上清所托管数据点评：债市回调，谁买了利率，抛了信用？-20191112-天风证券-10页_497kb

债市回调分析总结：谁买了利率，抛了信用？

核心内容

2019年10月，中债登和上清所公布了债券托管数据，显示债券市场整体规模继续增长，但增幅有所放缓。利率债和信用债的托管规模出现分化，利率债受到机构增持推动而增长，信用债则因部分机构减持而下降。此外，质押式回购规模环比下降，反映出市场流动性状况有所收紧。

主要观点

• 债券市场总体规模增长：
  10月，中债登债券总托管量环比增加2508亿元至63.81万亿元，上清所增加3420亿元至21.70万亿元，银行间市场总托管量增加5928亿元至85.51万亿元，同比增长13.78%。

• 利率债表现优于信用债：
  主要利率债（国债、国开债、进出口债、农发债）托管规模环比增加2116亿元，其中国债、进出口债、农发债增长显著，国开债小幅减少。利率债受到商业银行、信用社、保险机构、境外机构等多类机构的增持推动。

• 信用债持续下滑：
  非金融信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模环比减少567亿元，连续两个月下行，反映出利率调整对信用债市场产生了负面影响。

• 机构配置偏好分化：
  商业银行、信用社大幅增持债券，而广义基金、证券公司则大幅减持。境外机构配置规模小幅上升，但其配置仍以利率债为主。

• 资金拆借市场流动性收紧：
  10月质押式回购规模为49.40万亿元，环比下降10.57%，反映出市场资金需求减少，流动性有所趋紧。

关键信息

1. 分券种托管变化

• 国债：托管规模增加1753亿元，主要由商业银行、特殊结算成员、信用社、保险机构、境外机构增持推动。
• 国开债：托管规模减少354亿元，广义基金、证券公司、保险机构为主要减持机构。
• 进出口债：托管规模增加427亿元，商业银行、信用社、保险机构为主要增持机构。
• 农发债：托管规模增加290亿元，商业银行、广义基金、信用社、保险机构增持。
• 企业债：托管规模减少435亿元，广义基金、商业银行、证券公司、信用社等机构均有减持。
• 中票：托管规模增加536亿元，广义基金、商业银行、特殊结算成员、境外机构增持。
• 短融：托管规模增加54亿元，广义基金、证券公司增持。
• 超短融：托管规模减少721亿元，广义基金减持最显著。
• 同业存单：托管规模增加1721亿元，广义基金、商业银行、信用社、保险机构增持。

2. 分机构托管变化

• 商业银行：
  主要券种托管规模增加3444亿元，其中大幅增持国债、国开债、进出口债、农发债，同时减持企业债、短融，增持中票、超短融。
• 信用社：
  主要券种托管规模增加787亿元，主要增持利率债，减持信用债和同业存单。
• 保险机构：
  主要券种托管规模增加239亿元，增持国债、进出口债、农发债，减持国开债和信用债。
• 广义基金：
  主要券种托管规模减少866亿元，减持利率债和信用债，增持中票和短融。
• 证券公司：
  主要券种托管规模减少230亿元，减持利率债和信用债，增持短融。
• 境外机构：
  主要券种托管规模增加101亿元，增持利率债和信用债，减持同业存单。

3. 资金拆借情况

• 质押式回购规模下降：
  10月质押式回购总规模为49.40万亿元，环比减少10.57%。
• 资金供给：
  主要来自特殊结算成员和全国性商业银行。
• 资金需求：
  主要由城商行、农商行、证券公司和广义基金驱动。
• 净融出情况：
  特殊结算成员净融出规模环比减少、同比增加；全国性商业银行净融出规模环比和同比均减少。
• 净融入情况：
  城商行和农商行净融入规模同比大幅下降，证券公司和广义基金净融入规模同比上升但增速放缓。

风险提示

• 信用风险事件频发：可能对信用债市场产生持续压力。
• 宏观经济恶化：可能影响债券市场的整体表现。
• 外部环境变化：可能对债券市场带来不确定性。

作者信息

• 孙彬彬（分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003）
• 于瑶（分析师，SAC执业证书编号：S1110517030005）

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