20180801-华泰证券-华能国际-600011.SH-中报点评_符合预期_火电龙头业绩持续改善_4页_923kb

华能国际中报点评总结

核心内容

华能国际在2018年上半年业绩显著改善，受益于全社会用电量增长和电价上调。公司作为A股最大的火电企业之一，具有高弹性与高分红的特点，配置价值受到关注。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年实现营收824.05亿元（+15.4%），归母净利润21.29亿元（+170.3%），业绩表现超出市场预期。
• 盈利预测上调：基于下半年业绩有望持续好转，公司盈利预测被上调，2018~2020年EPS分别为0.33/0.61/0.92元，BPS分别为5.20/5.58/6.07元。
• 估值与目标价：公司当前股价为7.56元，合理价格区间为8.32~8.84元。给予公司18年1.6-1.7倍PB，对应目标价为8.32-8.84元，维持“增持”评级。
• 行业对比：公司18年PE为22.66倍，PB为1.45倍，高于行业平均值，体现出一定的估值溢价。

关键信息

业绩改善原因

• 电量增长：1H18公司发电量同比增长11.5%，主要受益于全社会用电量超预期增长（+9.4%）及来水偏枯带来的火电利用小时提升。
• 电价上调：2017年7月标杆电价上调，境内电厂平均上网电价为418.57元/兆瓦时（含税），同比提升1.1分。
• 成本控制：尽管单位燃料成本同比上涨5.8%，但公司通过量价齐升实现了业绩的显著改善。

业绩预测调整

• 全年业绩上调：考虑到煤价可能继续走低，公司全年业绩被上调至50.7亿元。
• 财务预测：公司2018~2020年营业收入分别为177,252亿元、179,938亿元、183,441亿元，净利润分别为5,072亿元、9,287亿元、13,965亿元。

配置价值分析

• 火电龙头地位：公司火电装机规模逾1亿千瓦，占全国9%，是A股最纯正的火电标的。
• 高分红策略：公司计划18-20年现金分红比率70%，且每股派息不低于0.1元。在不同煤价假设下，18年A股分红收益率分别为3%、4%、4.5%、5%，19年有望达到6%。
• 业绩弹性：公司对电价、煤价及利用小时的变化敏感度较高，分别为+45%、+18%、+3%。

财务状况

• 资产负债表：2018年公司资产总计为383,702亿元，负债合计为286,947亿元，资产负债率为74.78%。
• 现金流：公司2018年经营活动现金净增加额为1,233亿元，显示良好的现金流管理能力。
• 盈利结构：公司毛利率稳定在13%左右，净利率在2.7%至7.6%之间波动，ROE和ROIC均有所提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 煤价波动：若煤炭价格高企，可能影响公司盈利。
• 用电量不及预期：若全社会用电量未达预期，将对业绩产生负面影响。

估值与行业对比

• 估值指标：公司2018年PE为22.66倍，PB为1.45倍，均高于行业平均水平。
• 可比公司：国电电力、国投电力、大唐发电等公司的PE和PB均低于华能国际，反映出华能国际在行业中的相对优势。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，目标价8.32-8.84元。
• 投资逻辑：公司作为火电龙头，业绩弹性大，具备高分红潜力，估值合理，配置价值可观。

总结

华能国际在2018年上半年业绩显著改善，受益于电量和电价的双重提升。公司具备较大的业绩弹性，且高分红策略使其具备良好的投资吸引力。尽管存在煤价波动和用电量不及预期的风险，但基于当前市场环境和公司基本面，上调盈利预测并维持“增持”评级，目标价合理，估值处于行业较高水平，具备长期配置价值。