2017-并购有序推进，静待烂漫花开_34页-2mb

飞凯材料（300398.SZ）投资分析总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料及电子化学品的公司，其核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内占据60%以上的市场份额，是该领域的龙头企业。随着5G时代的到来，公司有望受益于光纤需求的增长。此外，公司通过并购和成显示进入液晶材料领域，并布局半导体电子化学品，形成光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料和半导体材料并行的产品结构，增强了其综合竞争力和长期成长性。

主要观点

1. 紫外固化材料需求广阔，价格下降不改龙头地位

• 飞凯材料是国内最大的紫外固化光纤光缆涂覆材料供应商，占据国内60%以上的市场份额。
• 公司客户覆盖江苏亨通、江苏通鼎、富通集团等知名制造企业。
• 光纤涂覆材料价格预计在2017年下降5%，但销量将增长15%，毛利率预计保持在40%左右。
• 公司在塑胶涂料和光刻胶领域积极拓展，丰富产品线，提升市场竞争力。

2. 收购和成显示有序推进，长期成长可期

• 公司拟以10.64亿元收购和成显示100%股权，交易对方承诺未来三年净利润分别不低于0.8亿、0.95亿和1.1亿。
• 和成显示是TFT液晶材料的重要供应商，客户包括京东方、华星光电等。
• 和成显示2016年混晶毛利率高达44%，未来随着国产化率提升，其业绩增长潜力巨大。
• 公司通过收购，将进一步提升收入规模和盈利能力。

3. 持续布局半导体领域，综合材料平台显现

• 公司外延并购大瑞科技、长兴昆电，切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品。
• 通过并购和投资，公司形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局。
• 这些布局有助于提升公司盈利水平和抗风险能力。

4. 盈利预测与评级

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.51、0.61元，对应PE分别为86X、35X、29X。
• 维持“推荐”投资评级。

关键信息

• 公司简介：飞凯材料成立于2002年，控股股东为香港飞凯控股有限公司，实际控制人为张金山。
• 产品与产能：
  • 光纤光缆涂覆材料：已有产能10000吨，批量生产。
  • 紫外固化塑胶涂料：已有产能3000吨，批量生产。
  • 紫外固化光刻胶：已有产能3500吨，小批量生产。
  • 在建项目包括5500t/a卤代烃系列产品、3500t/a电子级酚醛树脂、50t/a高性能光电新材料。
• 市场竞争与技术优势：
  • 光纤涂覆材料市场竞争激烈，但公司凭借技术优势保持龙头地位。
  • 和成显示在TFT混晶市场具有明显竞争力，客户覆盖国内主要面板厂商。
• 行业前景：
  • 5G、FTTH、HDTV等技术推动光纤需求增长，预计2020年中国光缆需求量达4亿芯公里，涂覆材料需求量达1.8万吨。
  • 液晶材料行业受益于国产化率提升和下游面板产能扩张，未来需求增长可期。
  • 光刻胶市场主要由国外企业垄断，但随着国产替代加速，公司有望占据一席之地。

风险提示

• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 收购和成显示后的整合效果存在不确定性。

公司基本数据

相关研究报告

• 《飞凯材料（300398）：业绩同比下滑，加快拓展新业务》（2016-07-14）
• 《飞凯材料（300398）：收购和成显示，紫外固化龙头进军显示材料领域》（2016-12-08）

图表目录

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：公司产品及在建项目概况
• 图表3：光纤涂覆材料价格走势
• 图表4：光纤涂覆材料销量情况
• 图表5：公司营业收入情况
• 图表6：公司归母净利润情况
• 图表7：公司主营业务营收占比
• 图表8：公司产品毛利率
• 图表9：5G系统推进时间表
• 图表10：国家层面政策支持5G产业发展
• 图表11：国内光纤、光纤涂覆材料需求及增速
• 图表12：紫外固化塑胶涂料应用
• 图表13：我国手机产量及增速
• 图表14：我国笔记本电脑产量及增速
• 图表15：我国汽车产量、前大灯紫外固化涂料需求量及增速
• 图表16：全球紫外塑胶涂料市场空间
• 图表17：国内光刻胶产业分布格局
• 图表18：国内光刻胶市场规模
• 图表19：全球与中国PCB市场总产值变化
• 图表20：全球PCB光刻胶市场规模
• 图表21：液晶材料产业链
• 图表22：液晶材料工作原理
• 图表23：全球TFT-LCD在LCD中占比
• 图表24：2014年TFT混晶市场份额
• 图表25：TFT液晶主要竞争对手
• 图表26：液晶材料产业政策支持一览
• 图表27：全球液晶面板出货面积及同比增速
• 图表28：中大尺寸液晶面板出货量
• 图表29：中大尺寸液晶面板出货面积
• 图表30：已投液晶面板生产线及TFT用量
• 图表31：未来投产液晶面板生产线及TFT用量
• 图表32：2014-2020年全球LCD面板产能占比走势
• 图表33：国内TFT液晶材料市场需求
• 图表34：国内液晶材料厂商产能
• 图表35：MCI市场信息指数
• 图表36：OLED和TFT-LCD比较
• 图表37：2010年不同尺寸液晶面板出货量占比
• 图表38：2016年不同尺寸液晶面板出货量占比
• 图表39：收购和成显示方案
• 图表40：重组完成后主营构成
• 图表41：和成显示股权结构
• 图表42：和成显示前五名客户情况
• 图表43：国内主要竞争对手经营情况
• 图表44：和成显示竞争优势
• 图表45：和成显示营业收入情况
• 图表46：和成显示归母净利润情况
• 图表47：和成显示主营业务营收占比
• 图表48：和成显示产品毛利率
• 图表49：和成显示主要产品销量
• 图表50：和成显示主要产品价格
• 图表51：和成显示主要产品混晶产能利用率
• 图表52：综合材料平台显现
• 图表53：电子封装发展趋势
• 图表54：大瑞科技锡球产业链
• 图表55：BGA/CSP封装锡球介绍
• 图表56：Copper Bumping 市场规模快速提升（12英寸晶圆折算）