20190730-兴业证券-基建投资2019年上半年回顾及下半年展望_21页_1mb

报告摘要

基建投资2019年上半年回顾及下半年展望总结

核心内容概述

2019年上半年，中国基建投资增速有所回升，但提升幅度有限，主要受地方投资意愿低迷及新增项目不足影响。尽管交通和公共设施投资增幅明显，但电力等投资大幅放缓，整体基建投资仍低于市场预期。发改委审批项目金额同比增长17.5%，但地方申报增速仅为13.1%，表明地方政府投资意愿依然不强。此外，基建新签订单在上半年多数月份呈现负增长，仅有6月份有所回升，但整体增速仍低于预期。下半年，随着政策支持的加强，基建订单有望明显回升，但投资增速受限于资本金不足和在建项目逐步消耗。

主要观点

基建投资回顾：2019年1-6月全国基建投资（不含电力等）增长4.1%，全口径增速为3.0%，略高于2018年全年增速，但低于预期。
地方投资意愿低迷：地方政府申报项目增速仅为13.1%，与中央申报增速237.4%形成鲜明对比，显示地方投资意愿不足。
新增项目不足：上半年全国基建新签订单增速低迷，仅6月份略有回升，主要依赖在建项目的推进，而非新项目的投放。
资金来源问题：资本金不足是制约地方政府基建投资意愿的关键因素，土地出让金和税收等传统资本金增速大幅下滑。
下半年展望：预计Q3基建投资增速仍维持低位，但稳基建政策力度将加大，专项债作为资本金将释放更多投资空间，推动基建订单回升。

关键信息

2019H1基建投资数据

全国基建投资（不含电力等）：增长4.1%
全口径基建投资增速：3.0%
交通类项目增速：5.4%
水利类项目增速：5.4%
电力类项目增速：-3.6%
6月基建投资增速环比提升：2.3个百分点

地方政府投资意愿

中央项目申报增速：237.4%
地方项目申报增速：13.1%
地方投资意愿：多数省份新签订单增速为负，仅部分省份（如内蒙古、新疆兵团）增长显著

资金来源结构

资本金：占总投资约25%-30%，主要来源于土地出让金、税收等
债务性资金：占总投资约70%-75%，影响在建项目的推进速度
专项债作为资本金：政策出台旨在缓解资本金不足问题，但并非为对冲经济下行压力

下半年展望

Q3基建投资增速：预计仍维持低位，受在建项目消耗和新签订单不足影响
政策支持：专项债新增发行额度2.15万亿元，预计可撬动7977亿元基建投资
投资建议：关注设计板块（中设集团、苏交科、勘设股份）、大建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）及长三角区域机会（上海建工、隧道股份、华建集团）

投资建议

设计板块：推荐中设集团、苏交科、勘设股份
装饰板块：推荐金螳螂
大建筑央企：推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建
区域机会：特别关注长三角一体化，推荐上海建工、隧道股份、华建集团

风险提示

基建投资不及预期
地方融资平台违约风险
新签基建订单不及预期
宏观流动性趋紧风险
地产调控政策进一步趋严风险

图表引用

图1：基建投资（累计，万亿）&增速
图2：基建投资金额（单月，万亿）&增速
图3：基建投资细分行业增速
图4：2017年2月以来基建项目申报金额及增速
图5：中央项目申报金额（亿元）&增速
图6：地方项目申报金额（亿元）&增速
图7：全省月度中标额（亿元）&增速
图8：2019年1-6月各省中标金额（亿元）&增速
图9：2018年、2019年以来各月单月基建投资增速对比（全口径）
图10：2018年、2019年以来各月单月基建投资增速对比（不含电力）
图11：2018年以来32个省市基建新签订单
图12：2016年以来单月基建投资增速（全口径）
图13：2017年基建资金来源结构及占比
图14：基建投资中资金来源占比变动
图15：国有土地使用权出让收入&增速
图16：地方本级政府性基金收入累计增速
图17：公共财政收入：当月同比
图18：税收收入：当月同比
图19：新增项目不足拖累2019Q3基建投资
图20：2018Q4以来投资对GDP累计同比贡献率
图21：居民杠杆率持续提升
图22：商品房销售面积同比
图23：制造业PMI（月度）
图24：固定资产投资完成额&同比
图25：基建投资完成额&同比
图26：房地产开发投资完成额&增速
图27：制造业投资完成额&增速

重点公司盈利预测

公司	股价（2019-7-29）	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019E PE	2020E PE	2021E PE
中设集团	12.36	1.65	1.98	2.3	11.9	9.9	8.5
苏交科	9.27	0.8	0.97	1.17	11.6	9.6	7.9
勘设股份	19.93	3.72	4.72	6.15	5.4	4.2	3.2
中国建筑	6.01	0.99	1.11	1.23	6.1	5.4	4.9
中国铁建	10.05	1.52	1.71	1.9	6.6	5.9	5.3
中国中铁	6.44	0.8	0.94	1.05	8.1	6.9	6.1
中国交建	11.12	1.34	1.47	1.63	8.3	7.6	6.8
华建集团	9.56	0.58	0.67	0.75	16.5	14.3	12.7
上海建工	3.87	0.35	0.4	0.45	11.1	9.7	8.6
隧道股份	6.21	0.7	0.77	0.85	8.9	8.1	7.3
金螳螂	10.96	0.93	1.09	1.28	11.8	10.1	8.6