20180705-太平洋-固定收益专题报告_基建投资下半年会起来吗__20页_1mb

基建投资下半年会起来吗？总结

核心内容

本报告主要分析了2018年基建投资的真实增速、增速下滑的原因以及未来是否可能回升。报告指出，尽管国家统计局不再公布包含电热水生产与供应业的基建投资增速，但通过历史数据推算，2018年1-5月全口径基建投资增速仅为 5.02%，远低于官方公布的不含电力的 9.4%。电力行业增速大幅下滑，成为拖累整体基建增速的重要因素。

主要观点

1. 基建真实增速分析

• 基建投资增速不再公布完整口径，导致数据存在偏差。
• 2018年1-5月全口径基建投资增速为 5.02%，仅为官方数据的一半。
• 电力行业增速大幅下滑，主要受煤价上涨影响，导致火电亏损，投资负增长。

2. 基建投资增速下滑原因

• 基建投资增速下滑是宏观层面的，非单一行业问题。
• 各细分行业如水利公共设施、交运仓储增速均腰斩。
• 资金来源结构变化是关键：财政资金来源增速提升，但贷款、债券与自筹资金来源增速大幅下滑。
• 城投债净融资降为负，PPP项目落地金额增速下降，自筹资金来源为负。
• 表外非标融资收缩，表内信贷未能有效对冲，国内贷款资金来源增速为负。

3. 未来基建投资增速展望

• 下半年政府若想通过基建投资稳经济，需解决资金缺乏问题。
• 货币政策出现微调，但监管层仍坚持压缩政府隐性债务的政策逻辑。
• 虽然央行强调结构性去杠杆，但不会全面宽松，资金流向仍以民营企业为主。
• 土地出让收入虽上半年增长显著，但下半年增速可能放缓，政府性基金收入增长空间有限。
• 综合来看，基建投资增速难以出现明显提升。

关键信息

资金来源结构

基建投资行业结构

基建投资增速变化

基建投资资金来源变化

风险提示

• 贸易战升级对经济造成的下行压力超预期；
• 人民币汇率贬值超预期；
• 去杠杆力度没有减弱。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在 15% 以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间。

结构性总结

1. 基建投资增速下滑背景

• 基建投资增速下滑是宏观政策导向的结果，而非单一行业问题。
• 电力行业增速大幅下滑，成为拖累全口径基建增速的关键因素。

2. 资金来源变化

• 财政资金来源增速提升，但其他资金来源（贷款、债券、自筹）增速普遍下滑。
• 城投债、PPP项目、非标融资等主要渠道均出现资金紧张，限制了基建投资的可持续性。

3. 未来趋势

• 下半年基建投资增速难以明显提升，政策导向仍是压缩政府隐性债务。
• 货币政策微调，但不会全面宽松，资金更多流向民营企业。
• 土地出让收入增速可能放缓，政府性基金收入增长空间有限。

4. 风险提示

• 贸易摩擦、汇率贬值、去杠杆政策持续等风险仍需警惕。

结论

2018年基建投资增速下滑主要源于宏观政策调整和资金来源紧张。未来即便有政策微调，基建投资增速仍难以显著回升，其资金来源受限于政府隐性债务压缩政策。整体来看，基建投资在当前环境下仍面临较大挑战。