深度报告-20210330-财信证券-分众传媒-002027.SZ-经济复苏态势延续_全年业绩增长仍具较高确定性_24页_2mb

分众传媒深度分析总结

核心内容

分众传媒（002027.SZ）是中国线下品牌广告领域的龙头企业，主要业务包括电梯广告（梯媒）和影院广告。公司以“生活圈媒体”为核心战略，专注于线下广告场景的深耕与优化。

当前公司合理价格区间为10.80-12.00元，评级为“推荐”。2021年公司业绩增长确定性较高，预计全年营收和净利润将稳步提升，主要受益于经济复苏、广告主投放信心恢复及成本优化。

主要观点

1. 主营业务

• 分众传媒的主营业务为电梯广告和影院广告，其中电梯广告贡献占比超过90%，是公司盈利的核心。
• 电梯广告单屏收入提升，毛利率修复，2020年梯媒毛利率回升至64%，预计2021年继续提高。
• 影院广告市场由分众传媒和万达电影主导，市场集中度有望进一步提升。

2. 行业分析

• 梯媒广告：预计未来5年市场空间可达300亿元，分众市占率有望从70%-85%提升至85%。
• 影院广告：预计未来5年市场空间有望超过100亿元，分众市占率预计达70%，对应年化增速29%。
• 电梯媒体覆盖率有望从13%-18%提升至20%-28%，主要受益于中国电梯保有量的稳定增长和分众点位优化。

3. 增长驱动因素

• 提价空间：梯媒刊例价仍有超过30%的上涨空间，公司2021年有望实现提价。
• 扩屏柔性化：预计2021年点位数量将柔性扩张10%，主要集中在一二线城市。
• 数字化提升效率：通过在线DSP系统、LBS技术等，提升广告投放效率，挖掘次级点位价值。

4. 需求端与供给端

• 需求端：宏观经济复苏，广告主投放信心恢复，全年广告市场增长空间可期。
• 供给端：竞争对手退出，市场集中度提升，分众传媒与万达电影形成“双寡头”格局。

5. 盈利预测

• 预计2021-2022年公司营收分别为158.74亿元和190.49亿元，归母净利润分别为58.08亿元和69.36亿元。
• EPS分别为0.40元和0.47元，对应PE分别为23.68倍和20.15倍。
• 以2021年为基准，给予27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。

关键信息

1. 经济复苏与广告增长

• 2021年中国经济复苏，广告主投放信心恢复，全年广告市场有望增长。
• 梯媒广告在2020年实现单屏收入增长20.39%，毛利率提升至64%。

2. 市占率与市场空间

• 梯媒广告市占率稳定在70%-85%，未来有望进一步提升。
• 影院广告市占率预计达70%，对应年化增速29%。
• 未来5年梯媒广告收入空间可达182亿元-306亿元，影院广告收入空间可达80亿元-120亿元。

3. 成本控制

• 梯媒端营业成本下降19.93%，主要得益于租金减免、点位优化和数字化运维。
• 影院广告端租赁成本下降48%，毛利润有望恢复至2019年水平。

4. 客户结构优化

• 快消类客户占比提升至35%-40%，互联网类客户占比约25%-35%。
• 公司通过优化客户结构，提升广告投放效率，增强业绩稳定性。

5. 风险提示

• 风险包括宏观经济下行、政策监管、市场竞争加剧、广告主投放不及预期、电影票房恢复不及预期。

投资建议

• 分众传媒在经济复苏和行业竞争格局改善的背景下，业绩增长具有较高确定性。
• 国产新消费品牌的崛起，为公司提供新的增长引擎。
• 维持“推荐”评级，合理价格区间为10.80-12.00元。

图表与数据支撑

• 图1：分众传媒业绩及对应市值
• 图2：分众传媒发展历程
• 图3：分众传媒股权结构图
• 图4：楼宇媒体和影院媒体业务业绩贡献占比情况
• 图5：全媒体与梯媒广告刊例花费同比增速
• 图6：楼宇媒体的单屏收入、单屏成本及毛利率测算水平
• 图7：电梯LCD与电梯框架的单屏收入相对比估算
• 图8：整体广告支出/GDP vs 梯媒广告/整体广告支出
• 图9：影院单银幕广告收入水平
• 图10：银幕渗透率
• 图11：GDP增速与整体广告收入增速情况
• 图12：分众梯媒广告收入市占率情况
• 图13：中国电梯保有量及其增速
• 图14：分众传媒所覆盖电梯的市场渗透率
• 图15：分众传媒影院业务情况
• 图16：分众传媒影院银幕渗透率
• 图17：社会消费品零售总额及当月同比变化
• 图18：全媒体广告市场刊例花费增速变化
• 图19：分众屏幕折射中国十年新经济发展变化
• 图20：分众屏幕上的新消费品牌不断涌现
• 图21：客户结构变化情况
• 图22：在线教育融资数量和金额
• 图23：单屏收入及单银幕收入测算水平
• 图24：梯媒同比增速&环比增速
• 图25：电梯LCD和电梯海报点位数量情况
• 图26：电梯媒体点位的城市分布情况
• 图27：春节档票房数据
• 图28：影院视频广告刊例花费同比增速
• 图29：影院广告毛利率逐年下滑
• 图30：影院视频广告刊例花费年度同比增速

表格数据

• 表1：未来5年梯媒广告收入成长空间测算
• 表2：分众传媒与主要互联网平台的广告运营情况
• 表3：未来5年影院广告收入成长空间测算
• 表4：分众传媒及主要竞争对手情况
• 表5：分众传媒电梯媒体盈利情况拆分及预测
• 表6：分众传媒主要人员构成及梯媒人工成本预测
• 表7：2021年国产影片&进口片的定档情况
• 表8：上海电影与分众传媒的合同调整内容
• 表9：分众传媒影院媒体盈利情况拆分及预测
• 表10：分众传媒影院媒体毛利润弹性测算