20170531-东吴证券-分众传媒-002027.SZ-生活圈媒体龙头_确定性成长叠加低估值迎来布局良机_35页_3mb

分众传媒投资分析总结

核心内容

分众传媒是中国生活圈媒体的龙头企业，业务涵盖楼宇媒体、影院媒体、卖场终端视频媒体等，覆盖城市主流消费人群的生活场景，包括工作、居住、购物和休闲。公司通过多次并购建立了行业领先地位，2016年回归A股后成为市值最大的文化传媒股之一。

主要观点

• 分众传媒所处的楼宇媒体和影院媒体行业在整体广告市场疲软背景下仍保持高速增长。
• 楼宇媒体市场占有率高，议价能力强，能获得更高的单媒体产出。
• 影院媒体正成为公司新的增长引擎，市场占有率稳定在60%左右，预计2017-2020年保持30.3%的高增长。
• 公司估值低于国际可比公司，如德高集团，具备投资价值。
• 公司具备较强的成长性和盈利能力，未来几年盈利预测乐观。

关键信息

楼宇媒体

• 市场占有率高：截至2016年底，公司拥有楼宇视频媒体资源14.7万个，楼宇框架媒体资源123.7万个，市场占有率超高。
• 成长空间大：全国市区人口在100万以上的城市共有221个，公司仅覆盖46个，仍有171万个框架媒体资源未开发。
• 刊例价增长：楼宇视频媒体刊例价年化涨幅约15%，楼宇框架媒体年化涨幅约10%。
• 实际执行价提升有限：一线城市具备提价基础，二三线城市因挂利率较低，提价空间有限。
• 业绩驱动因素：资源数量、挂刊率、广告效果是主要驱动因素，公司通过硬件升级和精准营销进一步提升广告价值。

影院媒体

• 增长迅速：2015年影院媒体收入13.53亿，同比增长41.53%；2016年收入20.4亿，同比增长51.06%。
• 广告价值高：锁定年轻高消费人群，视听效果震撼，广告关注度高。
• 市场前景广阔：预计2020年映前广告市场规模可达98.2亿，公司有望保持高增长。

公司壁垒与竞争优势

• 先发优势：作为楼宇广告行业开创者，通过并购巩固龙头地位。
• 议价能力强：高市场占有率使其在广告主选择上具有优势，能够获得更高收益。
• 资源分散：楼宇资源分散，潜在进入者难以快速抢占市场份额。

估值与投资建议

• 估值偏低：公司PE远低于德高集团，具备被低估的可能性。
• 盈利预测：预计2017-2018年营收分别为120.90亿、143.44亿，净利润分别为53.80亿、63.40亿，对应PE分别为21倍、18倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，公司成长性确定，估值较低。

投资布局

• 互联网金融：投资数禾科技旗下的“拿铁财经”和“还呗”，设立分众小贷。
• 体育娱乐：投资英雄体育、咕咚、WME/IMG，拓展体育娱乐生态圈。

风险提示

• 解禁压力：公司股票有大额解禁安排，可能对股价造成压力。
• 广告预算缩减：宏观经济不景气可能导致广告主预算减少。
• 资源扩张不达预期：若媒体资源扩张不及预期，可能影响业绩增长。
• 租赁成本上涨：一线城市租赁成本上涨可能影响盈利能力。
• 竞争加剧：影院媒体业务竞争可能加剧。

总结

分众传媒凭借其在楼宇媒体和影院媒体领域的领先地位，以及在精准营销和人工智能技术上的布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司估值较低，具备投资价值，尽管面临一定的解禁压力和市场竞争，但其核心业务的高景气度和高市场占有率使其在广告行业中占据有利地位，是值得投资者关注的标的。