20220830-光大证券-华鲁恒升-600426.SH-2022年半年报点评_需求下行Q2业绩承压_看好公司新材料_新能源布局深化_4页_777kb

华鲁恒升 2022年半年报总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）于2022年8月30日发布2022年半年报，显示公司上半年营业收入和净利润均实现同比增长，但第二季度业绩环比下滑。公司当前股价为29.40元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1公司实现营业收入165亿元，同比增长43%；实现归母净利润45亿元，同比增长19%。2022Q2单季营业收入84亿元，同比增长27%，环比增长3.7%；归母净利润21亿元，同比下降6.5%，环比下降14%。
• 业绩下滑原因：原材料价格高位运行及下游需求不振导致产品价差下滑，Q2业绩承压。
• 产品销量：公司产品销量稳中有升，尤其在肥料、有机胺、醋酸及衍生物方面表现较好。
• 新材料与新能源布局：公司加速向新材料、新能源领域拓展，2021年以来已投产多个项目，预计2023-2024年将迎来产能投产高峰。

关键信息

市场数据

• 总股本：21.22亿股
• 总市值：624.01亿元
• 一年最低/最高价：25.77元/40.17元
• 近3月换手率：64.46%

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润预计分别为81.24亿元、88.71亿元、102.12亿元，对应EPS分别为3.83元、4.18元、4.81元。
• 估值指标：
  • 2022E P/E：7.7
  • 2022E P/B：2.2
  • 2022E EV/EBITDA：5.3

在建项目与产能布局

• 德州基地：
  • 已建成产能：尿素155万吨、DMF33万吨、醋酸50万吨、己二酸33万吨、丁辛醇20万吨、乙二醇55万吨、己内酰胺30万吨、DMC30万吨
  • 在建项目：高端溶剂项目（DMC60万吨、DEC5万吨、EMC30万吨）、酰胺及尼龙新材料项目（尼龙620万吨）、12万吨/年PBAT可降解塑料项目（PBAT12万吨、BDO18万吨、NMP5万吨）、尼龙66高端新材料项目（尼龙668万吨）
  • 预计投产时间：2022年下半年至2024年
• 荆州基地：
  • 在建项目：合成气综合利用项目（尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、醋酐10万吨）、绿色新能源材料项目（PBAT3万吨、BDO20万吨、NMP10万吨）
  • 预计投产时间：2024年

财务表现

• 盈利能力：2022E毛利率为38.0%，EBITDA率39.0%，归母净利润率28.4%，ROE（摊薄）28.3%
• 偿债能力：2022E资产负债率18%，流动比率3.60，速动比率3.43，归母权益/有息债务9.46，有形资产/有息债务11.25
• 费用率：销售费用率0.28%，管理费用率1.19%，财务费用率0.87%，研发费用率1.77%
• 每股指标：2022E每股经营现金流4.58元，每股净资产13.52元，每股销售收入13.49元

风险提示

• 产品及原料价格大幅波动风险
• 项目建设进度不及预期风险

结构与布局

公司通过“一头多线”联产优势，灵活调整产量，拓展新材料与新能源领域。在建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，丰富产品条线，扩大盈利能力。

未来展望

公司未来增长空间广阔，高油价时代低成本煤化工龙头企业优势显著，预计2023-2024年将迎来产能投产高峰，有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。