20220329-国盛证券-华鲁恒升-600426.SH-全年及一季度业绩高增长_看好公司新材料布局_3页_673kb

华鲁恒升 (600426.SH) 详细总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）在2021年和2022年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于主营产品价格的大幅上涨及新项目投产带来的效益提升。公司同时积极布局新材料领域，通过产业链延伸提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2021年实现营业收入266.36亿元，同比增长103.10%；归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%。
  • 2022年一季度预计归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%至55%，略超市场预期。
  • 2022年公司预计销售收入约300亿元，全年业绩符合市场预期。

• 毛利率与净利率显著提升：

  • 2021年销售毛利率为35.49%，同比增加14.12个百分点；净利率为27.23%，同比增加13.52个百分点。
  • 2022年一季度，受益于产品价格上升及成本下降（如动力煤价格环比下降约20%），公司盈利能力进一步增强。

• 现金流改善明显：

  • 2021年经营现金流达49.06亿元，同比增长63.81%。
  • 2022年一季度经营现金流预计达9420亿元，显著增长。

• 荆州基地建设与能耗政策调整：

  • 公司正在建设荆州第二生产基地，一期项目投资达115.28亿元，预计2023年底投产。
  • 能耗双控政策调整后，原料用能不纳入能源消费总量控制，减轻了公司碳排放压力，有利于新项目的审批与投产。

• 新材料布局加速：

  • 公司依托传统煤化工的成本优势，向高附加值的新材料领域延伸，包括尼龙6切片、尼龙66、PBAT可降解塑料、DMC、EMC等项目。
  • 未来两三年内，多个新材料项目将集中投产，有望显著提升公司业绩。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计2022-2024年归母净利润分别为70.94亿元、83.62亿元、101.52亿元，对应EPS分别为3.36元、3.96元、4.81元/股。
  • 当前股价对应PE估值分别为9.8倍、8.3倍、6.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

财务比率概览

风险提示

• 化工产品价格大幅下跌
• 新项目投产进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 安全生产风险

项目进展与影响

• 荆州基地：作为第二个华鲁恒升，荆州基地一期项目投资115.28亿元，预计2023年底投产，将增强公司产能与市场竞争力。
• 能耗政策调整：原料用能不纳入能源消费总量控制，减轻碳排放压力，有利于新项目审批和扩展。
• 新材料项目：包括20万吨尼龙6切片、8万吨尼龙66、PBAT可降解塑料、DMC、EMC等，未来将显著提升公司业绩。

总结

华鲁恒升在2021年及2022年一季度表现出色，业绩高增长主要源于产品价格上升和成本下降。公司正积极布局新材料，提升产业链附加值，并通过荆州基地建设扩大产能。未来几年内，多个新材料项目将集中投产，有望进一步提升公司盈利能力。公司当前PE估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。然而，需关注化工产品价格波动、新项目进度及安全生产等风险。