20211028-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-三季报点评_原材料成本压力有望缓解_未来新材料项目比例提升_3页_578kb

华鲁恒升三季报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升发布2021年第三季度报告，显示公司业绩同比大幅增长，符合市场预期。公司通过产品价格提升、产能优化及新项目推进，实现了盈利能力的显著改善。同时，公司未来在新材料领域的布局逐步展开，有望成为新的增长点。

主要观点

业绩表现强劲

• 前三季度营业收入：182.35亿元，同比增长101.64%。
• 前三季度归母净利润：56.12亿元，同比增长334.84%。
• 第三季度单季表现：
  • 营业收入66.22亿元，同比增长117.13%，环比增长0.2%。
  • 归母净利润18.11亿元，同比增长368.49%，环比下降18.63%。
• 利润增长原因：
  • 主要产品量价齐升，如有机胺、己二酸、醋酸等。
  • 原材料价格大幅上涨，但随着煤炭增产及煤耗降低，成本压力有望缓解。
  • 第三季度毛利率为36.49%，环比下降5.78个百分点。

新项目推进

• 碳酸二甲酯增产提质项目：公司对乙二醇装置进行技术改造，将联产30万吨/年优质碳酸二甲酯。
• 己内酰胺装置打通：己内酰胺及配套装置已进入试生产阶段，可年产30万吨己内酰胺和48万吨硫铵。
• 尼龙6切片项目：20万吨尼龙6切片装置处于在建状态，计划2022年上半年投产。

基地高端化与扩产

• 德州基地：储备多个高端新材料项目，包括尼龙66、PBAT可降解塑料、高端溶剂等，推动产业链延伸与附加值提升。
• 荆州基地：
  • 园区气体动力平台项目：投资59.24亿元，达产后销售收入52亿元，年均利润7亿元。
  • 合成气综合利用项目：投资56.04亿元，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，建设期约36个月，达产后销售收入59.68亿元，年均利润6.26亿元。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021~2023年归母净利润：预计分别为74.32亿元、76.46亿元、73.56亿元。
• EPS预测：3.52元、3.62元、3.48元。
• PE估值：对应PE分别为9.06倍、8.80倍、9.15倍。
• P/B估值：从37.43倍降至9.15倍，显示估值体系逐步优化。
• EV/EBITDA：从19.36倍降至5.16倍，反映市场对公司未来盈利能力和资产回报的乐观预期。

财务状况

• 资产负债率：从23.8%降至10.9%，显示财务结构优化。
• 资产总计：从2020年的20,549亿元增至2023年的41,514亿元，资产规模持续扩张。
• 经营现金流：显著改善，2021年达8,487亿元，显示公司运营效率提升。
• 投资现金流：2021年为-7,902亿元，主要用于新项目投资。
• 研发费用：逐年增加，显示公司对技术创新的重视。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 公司受益于本轮主营产品景气周期。
  • “十四五”期间多个新项目将推动公司成长。
  • 开辟第二增长曲线，提升长期竞争力。

风险提示

• 产品价格波动风险。
• 原材料价格波动风险。
• 新项目进展不及预期的风险。

市场数据

• 收盘价：31.87元。
• 一年最低/最高价：18.88元/41.28元。
• 市净率：3.59倍。
• 流通A股市值：672.19亿元。

相关研究

1. 《华鲁恒升（600426）：碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产，新材料转型加速推进》2021-10-10
2. 《华鲁恒升（600426）：战略清晰，脚踏实地，开辟第二增长曲线》2021-08-12
3. 《华鲁恒升（600426）：2021一季报点评：业绩大超市场预期，涨价助推单季度业绩创新高》2021-04-19