20171229-广发证券-顺网科技-300113.SZ-网吧流量回暖提升渠道价值_积极拓展新业务_27页_2mb

顺网科技 (300113.SZ) 总结

核心内容

顺网科技是一家国内领先的网吧平台服务商，专注于网吧场景的价值挖掘，通过广告、游戏、增值服务等多种变现模式实现收入和利润的快速增长。公司业务覆盖网吧管理平台、媒体平台和娱乐平台，形成多层次、多形态的泛娱乐平台布局。公司还积极拓展线下会展和安全业务，构建线上线下融合的互动娱乐生态圈。

主要观点

• 公司围绕网吧场景开展业务，通过广告、游戏、增值服务等方式实现盈利。
• 业务结构不断优化，从早期的广告业务驱动增长，到页游联运、浮云平台、并购等多方面推动业绩增长。
• 2017年因手游行业冲击及业务成熟，业绩增速放缓，但《绝地逃杀》等大逃杀类游戏带动网吧流量回暖，为公司业务带来正向影响。
• 公司积极布局电竞、直播、VR等新兴领域，探索新增长点。
• 首期员工持股计划显示公司对未来发展充满信心，但当前股价倒挂，存在一定的市场压力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2011年收入1.73亿元，归母净利润0.64亿元；2016年收入17.02亿元，归母净利润5.21亿元，收入增长9倍，利润增长7倍多。
• 2017年数据：前3季度收入11.92亿元（-0.62%），归母净利润3.71亿元（-6.33%）。
• 盈利预测：2017~2019年归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿，对应EPS分别为0.76元、0.87元和0.99元，PE分别为24倍、21倍和18倍。

业务板块

1. 网吧软件服务：占据70%以上市场份额，包括网维大师、Pubwin、万象等产品。
2. 游戏业务：顺网游戏平台与浮云平台共同推动游戏业务增长，2016年游戏平台开服数达1.85万组，排名行业前四。
3. 广告业务：通过顺网星传媒为游戏客户提供广告投放服务，2016年广告收入4.3亿元，毛利率达92.9%。
4. 互联网增值服务：与百度、电商等合作，通过流量分成获取收入，2016年收入0.83亿元。
5. 安全业务：2016年收购国瑞信安，强化信息安全服务能力。
6. 展会业务：2016年收购汉威信恒，构建线下互动娱乐展会平台，推动公司业务多元化。
7. 新业务拓展：包括电竞（火马电竞）、直播（氧秀直播）、网游小镇、VR娱乐平台等，积极布局新兴市场。

行业趋势

• 网吧回暖：2016年网吧数量增长4.1%，用户规模达1.22亿，消费时长小幅提升。
• 大逃杀类游戏：带动网吧流量回升，预计2018年将引爆市场，对广告和游戏业务形成正向影响。
• 电竞发展：电竞用户规模预计在2018年达到2.8亿，电竞游戏市场规模增长34.7%，其中移动电竞增长187%。
• VR与云平台：公司积极布局VR生态，与HTC合作，拓展VR网吧及内容平台。

财务分析

收入与利润增长节点

1. 广告业务驱动：2009~2014年推动快速增长。
2. 页游联运驱动：2012~2016年，页游联运成为主要增长动力。
3. 浮云驱动：2014~2016年，浮云成为业绩最大增长点，带动PC端与手游收入增长。
4. 并购驱动：2016年国瑞信安与汉威并表，提升整体业绩。

2017年业务表现

• 游戏业务：2017上半年收入3.6亿元，同比增长0.32%，毛利率81.8%。
• 广告业务：2017上半年收入1.68亿元，同比下降14.4%，毛利率92.1%。
• 互联网增值服务：2017上半年收入1.02亿元，同比下降13.1%，毛利率99.9%。
• 安全业务：2017上半年收入0.95亿元，同比增长11.1%，毛利率31.6%。
• 展会业务：2017上半年收入0.63亿元，同比下降21.4%，毛利率72.5%。

风险提示

• 网吧流量回暖低于预期。
• 页游市场进一步萎缩。
• 新业务商业化进展不达预期。
• 《绝地求生》端游热度下降或大厂“吃鸡”类游戏低于预期。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 当前价格：18.15元。
• 首期员工持股计划：买入5.4亿元股份，均价19.5元/股，当前股价倒挂。

图表与数据

• 图1：顺网游戏平台。
• 图2：顺网游戏开服数位居非腾讯市场第3。
• 图3：91Y游戏用户数量及活跃用户数。
• 图4：91Y游戏流水。
• 图5：91y 游戏中心大厅。
• 图6：广告位展示。
• 图7：顺网网吧模拟器启动量。
• 图8：顺网网吧模拟器总使用时长。
• 图9：公司收入5年增长9倍。
• 图10：公司15Q1~17Q3营业总收入。
• 图11：公司利润5年增长7倍多。
• 图12：公司15Q1~17Q3归母净利润。
• 图13：公司毛利率及归母净利率。
• 图14：公司分业务收入。
• 图15：公司主营业务毛利率维持较高。
• 图16：公司游戏平台开服数。
• 图17：2016年上网服务营业场所计费软件格局。
• 图18：全国上网服务营业场所数量约为15.2万家。
• 图19：全国上网服务营业场所终端数量超1,400万台。
• 图20：全国上网服务营业场所用户规模。
• 图21：2016年上网服务营业场所计费软件格局。
• 图22：iOS下载榜中“吃鸡”类游戏排名领先。
• 图23：10月网吧网游热力榜。
• 图24：电竞产业链日益完善。

行业展望

• 网吧向高端网咖、电竞模式、VR模式升级。
• 大逃杀类游戏推动网吧流量回暖，带动广告和游戏业务增长。
• 电竞产业链日益完善，移动电竞推动电竞全民化。
• VR和电竞等新业务拓展为公司带来新增长点。

结论

顺网科技凭借其在网吧场景的深厚积累，持续拓展广告、游戏、增值服务等业务，同时布局电竞、VR等新兴领域，提升渠道价值。尽管2017年受手游冲击导致增长放缓，但《绝地逃杀》等大逃杀类游戏带动网吧流量回暖，为公司未来增长提供支撑。公司盈利预测乐观，当前估值较低，维持“买入”评级。