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赫美集团（002356）公司深度报告总结

核心内容

赫美集团原为智能电表行业龙头，近年来积极转型为奢侈品运营服务商，致力于打造“国际品牌运营的服务商”，以应对传统电表业务下滑的挑战。公司通过一系列并购和投资，逐步构建了覆盖全国的多品牌零售网络，并在2017年进一步扩大了在奢侈品领域的布局，预计未来几年将实现营收和利润的持续增长。

主要观点

• 传统业务转型：公司原主营电子式电能表，但随着国家电网集中招标导致毛利率下降，公司于2014年开始转型，收购每克拉美100%股权进入钻石零售行业，2017年出售该业务，更加聚焦于轻奢渠道。
• 奢侈品运营布局：自2017年起，公司先后收购上海欧蓝、崇高百货以及彩虹系四家公司，总投入约20亿元，管理超过45个国际品牌，拥有超过260家精品零售门店，覆盖国内50多个一、二、三线城市。
• 市场回暖趋势：中国奢侈品市场在2017年实现15%的增长，总市场规模达200亿欧元，主要得益于中产阶级消费力提升和消费地点从境外转向境内。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年营收分别为27.3亿元、31.2亿元、36.1亿元，归母净利分别为3.14亿元、1.97亿元、2.42亿元，PE分别为25X、40X、33X，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括消费升级不及预期、人民币升值、商业地产租金上浮等。

关键信息

公司发展历程

1. 成立及快速发展阶段：1994年11月在深圳注册成立，主营业务为电子式电能表及用电自动化管理系统终端产品的研发、生产和销售。
2. 实行集中招标，竞争加剧：2007年国家电网开始实行集中招标，导致毛利率大幅下降，公司业绩承压。
3. 变革转型阶段：2013年公司开始转型，2014年收购每克拉美100%股权，进入钻石零售行业，2017年出售该业务，更加聚焦于轻奢渠道。

股权结构优化

• 北京首赫成为公司最大股东，公司原实际控制人陆续转让股权退出。
• 员工持股计划完成股份购买，核心人员利益与公司利益实现绑定。

奢侈品市场分析

• 市场回暖：2017年中国奢侈品市场规模增长15%，总市场规模达200亿欧元，主要由于中产阶级消费力提升和境内消费替代境外消费。
• 消费地点转移：奢侈品消费逐渐从境外转向境内，国内消费渠道逐渐成为主要增长点。
• 品牌降价策略：主要奢侈品牌在中国市场采取降价策略，刺激消费回暖。

盈利预测

• 电表业务：预计2017-2019年营收分别为4.3亿、4.2亿、4.1亿元，毛利率维持在17%。
• 钻石装饰业务：2017年并表营收12亿元，毛利率18%。
• 服饰及配饰业务：预计2017-2019年营收分别为21亿、25亿、30亿元，毛利率维持在25%。
• 类金融业务：预计2017-2019年营收分别为6亿、2亿、2亿元，毛利率保持在88%-90%。
• 投资收益：出售每克拉美100%股权及联金所80%股权，确认投资收益1.45亿元。

财务与估值指标

• 营收及增长率：2017年营收27.3亿元，同比增长28.37%；2018年预计31.2亿元，增长14.29%；2019年预计36.1亿元，增长15.71%。
• 归母净利及增长率：2017年归母净利3.14亿元，同比增长125.17%；2018年预计1.97亿元，下降37.14%；2019年预计2.42亿元，增长22.61%。
• 市盈率（PE）：2017年PE为25.25倍，2018年为40.17倍，2019年为32.76倍。
• 市净率（PB）：2017年PB为3.57倍，2018年为3.24倍，2019年为2.91倍。
• 净资产收益率（ROE）：2017年为15.88%，2018年为9.08%，2019年为10.01%。

风险提示

• 消费升级不及预期：若中产阶级消费力未达预期，可能影响奢侈品市场增长。
• 人民币升值：可能影响进口成本，降低利润空间。
• 商业地产租金上浮：可能增加经营成本，影响盈利能力。

总结

赫美集团通过一系列并购和战略转型，逐步从传统电表业务转向奢侈品运营，形成了覆盖全国的多品牌商业体系。公司积极布局国际品牌，利用其丰富的品牌资源和渠道网络，推动业绩增长。随着国内奢侈品市场的回暖和公司持续的资源整合，公司未来发展前景值得期待。然而，公司也需警惕消费升级不及预期、人民币升值及商业地产租金上涨等潜在风险。