20150615-中国银河-天地科技-600582.SH-收购集团煤炭清洁利用（煤粉锅炉）等资产；南北车外央企改革典范_11页_1mb

公司研究报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕天地科技（600582.SH）的资本运作及战略转型展开分析，重点探讨其通过收购控股股东中国煤炭科工集团旗下的两家子公司——煤炭科学技术研究院有限公司（煤科院公司）和中煤科工集团上海有限公司（上海煤科）所带来的影响。报告指出，此次收购是集团战略转型的重要举措，旨在推动其从“产煤”向“用煤”方向发展，强化节能环保和新能源业务板块。

主要观点

1. 集团战略转型与资本运作

• 战略转型：中煤科工集团正从“产煤”向“用煤”转型，重点发展节能环保和新能源领域。
• 资本运作：作为集团唯一上市平台，天地科技未来五年内将逐步将符合上市条件的资产注入公司，本次收购是该承诺的具体体现。
• 协同效应：收购后的资产将与天地科技现有业务形成协同效应，提升整体盈利能力和市场竞争力。

2. 煤科院公司：节能环保业务前景广阔

• 业务优势：煤科院公司专注于煤炭清洁利用、环保设备、矿山安全、煤矿自动化等领域，尤其以高效煤粉工业锅炉系统为核心技术。
• 环保效益：煤粉锅炉的环保性能可与天然气锅炉相媲美，有助于治理雾霾，是当前燃煤工业锅炉中最具潜力的替代方案。
• 市场潜力：预计2018年煤粉锅炉系统市场空间约为450亿元，煤科院公司具备良好的技术实力和市场前景。
• 财务表现：2014年煤科院公司实现收入11.3亿元，净利润1.4亿元，净利率12.18%，具备较强的盈利能力。
• 技术团队：拥有包括院士、国家级专家及大批博士在内的高水平研发团队，技术领先。

3. 上海煤科：提升协同效应与盈利能力

• 业务范围：上海煤科专注于采掘机械、运输机电、矿用产品检测、液压技术等领域，与天地科技旗下山西煤机、西北煤机等单位形成协同。
• 财务表现：2014年实现收入6.2亿元，净利润1513万元，净利率2.43%，虽然净利率较低，但具备增长潜力。
• 市场定位：作为集团的重要技术研究机构，上海煤科在煤炭行业具有重要地位，进入上市公司后有望提升盈利能力。

4. 公司转型升级与智能化发展

• 转型方向：天地科技自2014年起实施转型升级战略，通过收购优质资产和成立天地融资租赁公司，推动业务向智能化、高端化发展。
• 技术成果：在高效快速掘进系统、智能控制刮板输送机、无人开采控制系统等方面取得突破，形成差异化竞争优势。
• 盈利模式转变：未来将向合同能源管理模式转变，提升盈利能力。

5. 央企改革典范与后续资本运作

• 改革背景：天地科技被视为南北车合并之外的央企改革典范，有望成为集团整体上市的标杆。
• 后续动作：集团承诺未来五年内逐步将体外资产注入上市公司，预计将进一步提升公司业绩与估值。
• 跨界探索：公司已开始探索在互联网、信息技术、电子商务等领域的新型商业模式。

关键信息

投资建议

• 不考虑收购：预计2015-2017年EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元，对应PE分别为30倍、28倍、25倍。
• 考虑收购：备考EPS分别为0.90元、0.99元、1.08元，对应PE分别为27倍、25倍、23倍。
• 估值优势：在煤机行业中具备一定估值优势，未来有望进一步提升。

市场数据

• 2015年6月12日A股收盘价：24.35元
• 总股本：20.69亿股
• 流通A股市值：296亿元
• 市净率：3.95倍

煤粉锅炉技术优势

• 环保性：烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放指标优于现行标准，基本达到燃气锅炉标准。
• 经济性：燃烧效率达98%，热效率达90%，远高于链条锅炉（65%）和水煤浆锅炉（83%）。
• 节煤与节能：节煤量达50%，节约用地50%-60%，人员减少40%-50%，动力消耗费用节约12%。

未来展望

• 市场增长：煤粉锅炉市场前景良好，预计未来将高速发展。
• 技术推广：集团将加强市场推广，提升煤粉锅炉在煤炭集团、工业园区和市政供热等领域的应用。
• 资本运作：后续资本运作将推动公司进一步整合资源，提升整体竞争力。

风险提示

• 行业景气度：煤机行业可能持续低迷，影响公司业绩。
• 资本运作力度：若集团后续资本运作低于预期，将影响公司发展。
• 煤粉锅炉推广：若推广程度低于预期，将影响环保业务增长。

附录摘要

• 煤科院公司：总资产约25亿元，净资产14亿元，员工1200余人，设有6个研究分院和2个控股子公司。
• 上海煤科：总资产11.78亿元，2014年收入6.2亿元，净利润1513万元，具备技术优势与市场潜力。
• 集团体外资产：包括多家研究院和设计公司，涉及工程、设计、检测、煤炭贸易等多个领域。
• 盈利预测：公司未来三年EPS有望提升，估值具备增长空间。

评级

• 分析师评级：推荐
• 评级标准：基于未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。