20160329-中国银河-天地科技-600582.SH-业绩符合预期_环保设备煤粉锅炉排放优于燃气前景向好_受益央企改革_11页_815kb

公司研究报告总结：机械军工行业

核心内容

天地科技（600582.SH）发布2015年年报，全年实现收入143.47亿元，净利润12.27亿元，分别同比下滑21.69%和27.16%。尽管业绩下滑，但公司仍表现出较强的盈利能力，综合毛利率同比上升3.5个百分点，达到34.4%。公司作为央企，业绩下滑幅度低于行业平均水平，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司业绩基本符合预期，盈利能力和行业地位保持稳定。
• 王坡煤矿产销率与2014年基本持平，实现净利润1.5亿元，为当地最好水平。
• 公司应收账款高达120亿元，存在回收风险，但2016年将加强回收力度。

2. 煤粉锅炉业务前景向好

• 煤粉锅炉在环保性上优于燃气锅炉，尤其在雾霾治理中具有重要地位。
• 煤粉锅炉燃烧效率高达98%，热效率达90%以上，显著优于链条锅炉和水煤浆锅炉。
• 高效煤粉锅炉系统已在多个大型企业和工业园区成功应用，预计2018年市场空间达450亿元。
• 公司在天津的5台58MW高效煤粉锅炉项目试运行成功，具备并网供热条件，初步排放指标优于新建燃气锅炉标准。

3. 员工持股计划推动改革

• 公司实施员工持股计划，将煤科院公司与节能研究分院的资产、人员进行剥离，新设公司由煤科院公司持股80.3%，科研骨干持股19.7%。
• 员工持股计划有助于增强核心团队凝聚力，激发子公司活力，推动煤粉锅炉业务发展。
• 该计划是央企改革的实质性举措，有望成为改革典范。

4. 收购与资本运作

• 公司2015年11月完成对上海煤科和煤科院公司的收购，总金额17.3亿元。
• 收购后，公司盈利能力显著改善，煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍和30倍。
• 中煤科工集团承诺未来两年内将49%股权注入上市公司，进一步推动资本运作。

5. 金融租赁公司设立

• 公司与中煤科工集团、天风证券等共同设立金融租赁公司，注册资本10亿元。
• 公司出资3.6亿元，持股36%。
• 金融租赁公司将为公司带来新的业绩增长点，助力煤机装备和节能环保业务发展。

6. 业务转型升级

• 公司自2014年起实施转型升级战略，重点发展安全装备、节能环保、清洁能源等业务。
• 公司在智能化产品研发方面取得显著成果，多个项目获得国家认可。
• 国际市场拓展取得进展，如与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签订2.44亿元合同。
• 公司积极拓展市政和水利水电等非煤产业，打造“双引擎”发展。

7. 集团战略转型

• 中煤科工集团正从“产煤”向“用煤”转型，重点发展节能环保和新能源业务。
• 集团将借国企改革契机，持续推动资产注入，提升公司整体实力和市场竞争力。
• 集团资本运作持续推进，为公司带来潜在的业绩增长。

关键信息

• 投资建议：谨慎推荐，预计2016-2018年备考EPS分别为0.32元、0.34元、0.37元，PE分别为17倍、16倍、15倍。
• 风险提示：煤机行业景气持续低迷、应收账款风险、集团后续资本运作力度低于预期、煤粉锅炉推广程度低于预期。
• 市场数据：
  • A股收盘价：5.68元
  • A股一年内最高价：12.93元
  • A股一年内最低价：4.80元
  • 市净率：1.77倍
  • 总股本：41.39亿股
  • 实际流通A股：27.74亿股
  • 总市值：235亿元
  • 流通A股市值：158亿元

附录亮点

煤科院简介

• 煤科院成立于2014年，总资产约25亿元，净资产近15亿元，员工1200余人。
• 拥有多个国家级科研平台，如2个国家工程技术研究中心、4个国家重点实验室等。
• 主要业务包括煤炭转化与清洁利用、矿山安全与节能工程等。

上海煤科简介

• 上海煤科成立于1959年，是煤炭行业主要的综合性技术研究机构。
• 2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率大幅提升至6.33%。
• 拥有多个专业研究部门，产品广泛应用于国内多个省市，并出口至俄罗斯。

金融租赁公司简介

• 金融租赁公司设立后，可经营融资租赁、证券投资、资产证券化等多项业务。
• 各股东出资比例明确，天地科技持股36%，天风证券35%，信业投资15%，天津东疆投资10%，中煤科工集团4%。

行业比较

• 估值优势：天地科技在煤机行业中具备估值优势，未来随着业务转型和资本运作，估值有望进一步提升。
• PE与PB：预计2016-2018年PE分别为17倍、16倍、15倍，PB逐步下降至1.4倍。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：王华君（机械军工行业首席分析师）
• 联系方式：
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn

总结

天地科技在2015年业绩基本符合预期，盈利能力有所提升。公司通过收购优质资产和实施员工持股计划，加快转型升级步伐，推动节能环保和清洁能源业务发展。煤粉锅炉业务因其环保性和经济性优势，前景广阔。金融租赁公司的设立为公司带来新的业绩增长点。未来公司将继续受益于供给侧改革和央企改革，具有较强的市场竞争力和成长潜力。