20151116-中国银河-天地科技-600582.SH-拟17.3亿揽入集团两资产；大力度员工持股力推煤粉锅炉_央企改革典范_11页_823kb

公司研究报告总结：机械军工行业

核心内容

天地科技（600582.SH）于2015年11月16日发布公告，宣布拟以4.63亿元收购上海煤科100%股权，以4.9亿元收购煤科院公司29%股权，并通过现金增资7.59亿元至持有煤科院公司51%股权。同时，公司与中煤科工集团及其他发起人共同出资设立天地金融租赁股份有限公司，注册资本10亿元，其中公司出资3.6亿元。

主要观点

1. 员工持股计划推动煤粉锅炉业务发展

• 公司拟剥离煤科院公司中与节能研究分院相关的资产、业务和人员，组建新公司。
• 煤科院公司拟持股80.3%，科研管理骨干员工持股19.7%，出资额为4600万元。
• 中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。
• 员工持股计划将改善激励机制，增强团队凝聚力，激发子公司活力，推动高效煤粉工业锅炉业务发展。

2. 收购煤科院和上海煤科，提升公司盈利能力

• 按照2014年净利润计算，收购煤科院的PE为12倍，上海煤科为30倍。
• 煤科院高效煤粉工业锅炉系统处于快速成长期，市场前景向好。
• 上海煤科2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率提升至6.33%，盈利能力显著改善。

3. 设立金融租赁公司，拓展新业绩增长点

• 公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同设立天地金融租赁公司，注册资本10亿元。
• 金融租赁公司将开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务，参与京津冀一体化建设。
• 金融租赁公司有助于推动高效煤粉工业锅炉业务发展，同时为公司带来新的业绩增长点。

4. 煤粉锅炉业务前景广阔

• 煤粉锅炉环保性可与燃气锅炉相媲美，有助于雾霾治理。
• 截至2014年，我国高效煤粉工业锅炉系统已安装总量接近2万蒸吨/时，主要应用市场包括煤炭集团、工业园区集中供气和市政供热。
• 随着冬奥会申办成功和京津冀一体化推进，煤粉锅炉市场前景向好，预计2018年系统市场空间共450亿元左右。

5. 公司转型升级，核心竞争力提升

• 2014年以来，公司积极推进转型升级战略，通过收购优质资产，提升了整体集成能力和核心竞争力。
• 公司在煤炭洗选、安全装备等领域具有较强竞争力，智能化产品研发成果显著，如三位一体高效快速掘进系统、智能控制刮板输送机等。
• 公司与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了2.44亿元成套综采设备供货合同，国际市场拓展顺利。

6. 集团战略转型，后续资本运作值得关注

• 公司隶属中煤科工集团，集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，重点发展节能环保和新能源板块。
• 集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，本次收购是集团履行承诺的表现。
• 集团体外资产包括煤炭工业规划设计研究院、煤科集团沈阳研究院等，资产质量优秀，后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

关键信息

• 员工持股计划：公司拟实施员工持股计划，推动煤科院公司和节能研究分院业务发展，改善激励机制。
• 收购情况：公司拟收购上海煤科100%股权和煤科院29%股权，通过增资至51%股权，增强对煤科院的控制力。
• 金融租赁公司：天地金融租赁公司注册资本10亿元，公司出资3.6亿元，将拓展融资租赁业务，推动煤粉锅炉业务发展。
• 煤粉锅炉业务：煤粉锅炉环保性与燃气锅炉相当，热效率高，节煤、节约用地、减少人员需求，市场前景广阔。
• 转型升级成果：公司智能化产品研发成果显著，国际市场拓展顺利，与俄罗斯签订重大合同。
• 集团资本运作：中煤科工集团承诺将体外优质资产逐步注入公司，提升公司业绩和估值，未来资本运作值得关注。

投资建议

• 不考虑本次收购，预计公司2015-2017年业绩为0.60 / 0.62 / 0.69元，PE分别为24/23/21倍。
• 考虑本次收购，预计2015-2017年备考业绩为0.65 / 0.68 / 0.76元，PE分别为22/21/19倍。
• 公司估值在煤机行业中具备优势，未来将受益于央企改革，节能环保业务前景向好。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤机行业景气持续低迷。
• 集团后续资本运作力度低于预期。
• 煤粉锅炉推广程度低于预期。

附录简要介绍

附录1：煤科院公司简介

• 煤科院成立于2014年5月16日，由煤炭科学研究总院的经营性资产组建。
• 总资产约25亿元，净资产近15亿元，员工1200余人。
• 拥有多个国家级研究机构和实验室，具备较强的研发实力。

附录2：上海煤科公司简介

• 上海煤科成立于1959年，是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构。
• 主要业务包括采掘机械、运输机电产品、液压产品等。
• 2015年前三季度净利润为1,612.03万元，净利率提升至6.33%。

附录3：金融租赁公司设立情况

• 公司与中煤科工集团及其他发起人共同设立天地金融租赁公司，注册资本10亿元。
• 各股东出资分别为3.6亿元、3.5亿元、1.5亿元、1.0亿元和0.4亿元。
• 金融租赁公司可开展融资租赁、固定收益类证券投资、租赁物变卖等业务。

附录4：公司估值与行业比较

• 天地科技在煤机行业中具备估值优势，未来向节能环保领域转型，估值具备提升空间。
• 行业平均PE为468/303/104/80倍，公司PE显著低于行业平均水平。

附录5：高效煤粉工业锅炉系统介绍

• 高效煤粉工业锅炉系统具有技术领先优势，污染物排放指标远超国家标准。
• 热效率可达90%，燃料消耗量低于链条锅炉和水煤浆锅炉，节煤量可达50%。
• 煤粉锅炉系统已在全国20多个省市地区建成500余台套，等效容量近万蒸吨/时。

附录6：2014年公司收购资产情况

• 2014年公司收购了重庆研究院、西安研究院、北京华宇等优质资产，盈利能力显著提升。
• 合计营业收入5413.16百万元，净利润799.57百万元，毛利率40.24%，净利率14.77%。

附录7：中煤科工集团体外资产情况

• 中煤科工集团体外资产包括煤炭工业规划设计研究院、煤科集团沈阳研究院等。
• 资产质量优秀，集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，实现整体上市。

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10% - 20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
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• 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
• 公司网址：www.chinastock.com.cn