20160128-中国银河-天地科技-600582.SH-煤粉锅炉天津项目试运行_排放优于燃气前景向好；受益供给侧_央企改革_12页_1mb

公司研究报告总结：机械军工行业

核心内容

本报告聚焦于天地科技（600582.SH）在机械军工行业中的发展动态，重点分析其控股子公司煤科院与天津能源投资集团合作的高效煤粉锅炉项目试运行情况，并探讨其在环保设备、资本运作、员工激励、子公司发展及金融租赁等方面的进展与前景。

主要观点

1. 煤粉锅炉项目试运行成功，排放优于燃气

• 公司控股子公司煤科院与天津能源投资集团合作的华苑产业园区5台58MW高效煤粉锅炉项目完成调试并试运行，具备并网供热条件。
• 项目是天津市2015年十大重点项目之一，填补了该地区在高效煤粉锅炉应用方面的空白。
• 项目排放指标优于新建燃气锅炉标准，烟尘≤10mg/Nm³，SO₂≤20mg/Nm³，NOₓ≤100mg/Nm³，展示出环保优势。

2. 煤粉锅炉助力“美丽中国”建设

• 煤粉锅炉具有环保性和经济性双重优势，可与天然气锅炉相媲美，有助于雾霾治理。
• 随着京津冀一体化及冬奥会申办的推进，环保压力增加，煤粉锅炉前景向好。
• 2018年系统市场空间预计达450亿元，未来盈利模式将向合同能源管理模式转变，潜在市场空间约250亿元。

3. 员工持股计划推动业务发展

• 公司计划对煤科院和节能研究分院实施员工持股，员工持股比例达19.7%，出资额为4600万元。
• 员工持股计划有助于改善激励机制，增强核心团队凝聚力，激发新设公司活力。
• 此举被视为央企改革的典范，具有示范效应。

4. 收购煤科院和上海煤科，激发子公司活力

• 公司于2015年11月以17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权。
• 上海煤科2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率提升至6.33%。
• 煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统处于快速成长期，市场前景良好。

5. 设立金融租赁公司，拓展新业绩增长点

• 公司与中煤科工集团、天风证券等共同设立金融租赁公司，注册资金10亿元。
• 公司出资3.6亿元，持股36%，将开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备租赁业务。
• 金融租赁公司为公司带来新的业绩增长点，同时助推高效煤粉工业锅炉业务发展。

6. 公司转型升级加快，核心竞争力提升

• 2014年以来公司实施转型升级战略，提升整体集成能力与核心竞争力。
• 公司在智能化产品研发方面取得显著成果，如三位一体高效快速掘进系统、智能控制刮板输送机等。
• 国际市场开拓取得进展，与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签订2.44亿元设备供货合同。

7. 集团战略转型，后续资本运作值得关注

• 中煤科工集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，重点发展节能环保和新能源板块。
• 集团承诺未来五年内将符合上市条件的资产注入上市公司，天地科技作为集团唯一上市平台，具备良好的资本运作前景。

关键信息

投资建议

• 公司预计2015-2017年备考EPS分别为0.33元、0.34元、0.38元，PE分别为15倍、15倍、13倍。
• 公司估值在煤机行业中具备优势，未来将受益于供给侧改革和央企改革。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤机行业景气持续低迷。
• 集团后续资本运作力度可能低于预期。
• 煤粉锅炉推广程度可能低于预期。

市场数据（2016年1月27日）

• A股收盘价：5.02元
• A股一年内最高价：12.93元
• A股一年内最低价：4.80元
• 市净率：1.58
• 总股本：41.39亿股
• 实际流通A股：24.28亿股
• 总市值：208亿元
• 流通A股市值：122亿元

煤科院主要财务数据（2013-2015Q3）

• 资产总额：239,252.55万元 → 250,539.10万元 → 250,539.10万元
• 负债总额：108,739.10万元 → 112,025.91万元 → 103,062.70万元
• 所有者权益总额：130,513.44万元 → 140,065.24万元 → 147,476.40万元
• 营业收入：113,008.13万元 → 113,283.95万元 → 55,637.24万元
• 净利润：14,397.46万元 → 14,009.17万元 → 5,817.23万元

上海煤科主要财务数据（2012-2015Q3）

• 资产总额：14,771.60万元 → 102,588.67万元 → 117,772.02万元 → 96,763.72万元
• 负债总额：1,616.03万元 → 44,466.74万元 → 57,684.95万元 → 51,848.63万元
• 所有者权益总额：13,155.56万元 → 58,121.93万元 → 60,087.07万元 → 44,915.09万元
• 营业收入：5,362.95万元 → 6,276.91万元 → 62,355.26万元 → 25,458.31万元
• 净利润：497.07万元 → 511.07万元 → 1,610.69万元 → 1,612.03万元

高效煤粉工业锅炉系统优势

• 烟尘、SO₂、NOₓ排放指标优于新建燃气锅炉标准。
• 燃烧效率达98%，热效率超过90%，远高于链条锅炉（65%）和水煤浆锅炉（83%）。
• 节煤量达50%，节约用地50%-60%，人员减少40%-50%。
• 与燃气锅炉相比，燃料费节约70%，电耗节约55%，水耗节约45%。

附录信息

华苑供热煤粉锅炉示范项目

• 项目位于西青区中北镇第一煤气厂院内，供热面积580万平方米。
• 每年可减少燃煤3.7万吨，减少烟尘排放78吨，SO₂排放187吨，NOₓ排放259吨。
• 项目预计2016年底建设完成。

煤科院简介

• 成立于2014年5月16日，由煤炭科学研究总院除划拨土地及房产外的经营性资产组建。
• 拥有2个国家工程技术研究中心、4个国家重点实验室等科研平台。
• 资产总额约25亿元，净资产近15亿元，员工1200余人。

中煤科工集团体外资产情况

• 包括煤炭工业规划设计研究院、沈阳研究院、唐山研究院等，涉及工程设计、煤炭贸易、安全检测等领域。
• 集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入天地科技，推动整体上市。

公司估值对比

• 天地科技估值在煤机行业中具备优势，预计未来将受益于政策支持和资本运作。
• 2016年PE为15倍，P/B为1.58，优于行业平均水平。

结论

天地科技通过高效煤粉锅炉项目试运行、员工持股计划、子公司收购及金融租赁公司设立，展示了其在机械军工行业中的转型升级和业务拓展能力。公司未来有望受益于供给侧改革和央企改革，同时在节能环保领域持续发力，推动业绩增长和估值提升。