20260503-浙商证券-昆仑万维-300418.SZ-昆仑万维25年年报及26年一季报点评_昆仑万维_Q1营收高增_AI短剧与双模型全球领跑_4页_438kb

昆仑万维2026年Q1财报及投资分析总结

核心内容概览

昆仑万维（300418）于2026年4月24日发布2025年度报告，并于4月29日公布2026年第一季度财报。公司2025年实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%，但归母净利润亏损15.93亿元。2026年第一季度，公司营收25.70亿元，同比增长45.69%，但归母净利润亏损8.87亿元，亏损同比扩大15.34%。

主要观点

1. 营收高增，但亏损扩大

• 营收增长：2026年一季度营收25.70亿元，同比增长45.69%，超出市场预期。
• 亏损原因：主要由于投资波动及市场推广费用增加，其中投资收益亏损1.29亿元，公允价值变动收益亏损2.94亿元。公司表示相关影响已于4月恢复。

2. 短剧与AI短剧平台商业化提速

• 市场表现：截至2026年3月底，短剧和AI短剧平台单月流水超4800万美元，ARR超5.7亿美元，MAU稳居海外短剧市场第一。
• 产品进展：
  • DramaWave和FreeReels上线AI漫剧、AI真人剧等AI剧集。
  • FreeReels用户人均单日使用时长超1小时，下载量海外第一。
  • AI漫剧人均观看时长超30分钟。
  • SkyProduction短剧工作台实现“剧本直达成片”工业化生产。
  • SkyReels-V4使单部短剧制作成本从20万美元降至2万美元，降幅达90%。

3. OperaAI功能全面落地，提供流量入口

• Opera业务增长：2026年一季度营收1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整EBITDA0.42亿美元，同比增长30.19%。
• 功能升级：OperaAI功能全面落地三大产品线，支持YouTube内容解析、语音文字双向转换等，向AI原生入口升级。
• 产品获奖：Opera四款产品获2026年iF国际设计大奖。

4. AI技术全球领先，双模型登顶全球第一

• SkyReels-V4：2026年2月发布，在Artificial Analysis文生视频&图生视频双榜登顶全球第一，超越Kling3.0、Google Veo3.1、Sora2。
• Mureka V8/V9：2026年1月发布Mureka V8，在人声&乐器双榜登顶全球第一；2026年3月发布Mureka V9，推动AI音乐创作向“精准贴合创作意图并稳定输出”跨越。

5. AI算力芯片再融资，估值提升

• 融资进展：艾捷科芯完成5.5亿元增资，其中长鑫芯聚出资1.5亿元，核心高管出资1亿元。
• 投后估值：投后估值突破40亿元，引入实力股东，提升核心高管持股比例。
• 股权变化：昆仑万维持股比例从58%降至48.65%，不再并表。

6. 经营质量改善

• 现金流：2026年一季度经营活动现金流0.89亿元，由负转正。
• 合同负债：2026年一季度合同负债3.90亿元，同比增长74.10%，预示后续收入潜力。

7. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：预计2026-2028年营收分别为117.09/146.48/175.82亿元，归母净利润分别为-4.56/0.41/3.41亿元。
• 核心优势：
  • AI技术全球领先，双模型登顶全球第一。
  • 短剧业务商业化加速，形成稳定基础。
  • OperaAI提供流量入口，支撑业务增长。
  • AI算力芯片独立发展，估值提升。

风险提示

• AI商业化落地存在不确定性。
• 短剧市场竞争加剧。
• 投资业务波动风险。
• 技术迭代风险。
• 监管政策风险。

财务摘要

营收与利润

• 2025A营收：81.98亿元，同比增长44.78%。
• 2026E营收：117.09亿元，同比增长42.83%。
• 2027E营收：146.48亿元，同比增长25.10%。
• 2028E营收：175.82亿元，同比增长20.03%。
• 归母净利润：
  • 2025A：-15.93亿元。
  • 2026E：-4.56亿元。
  • 2027E：41.12亿元。
  • 2028E：340.52亿元。

财务比率

• 毛利率：预计2026E为71.90%，2028E为76.48%。
• 净利率：2026E为-3.90%，2028E为1.94%。
• ROE：预计2026E为-3.57%，2028E为2.63%。
• ROIC：预计2026E为-3.19%，2028E为2.75%。
• 资产负债率：预计2026E为26.80%，2028E为29.48%。
• 净负债比率：预计2026E为-3.25%，2028E为-6.24%。
• 总资产周转率：预计2026E为0.57，2028E为0.82。
• 应收账款周转率：预计2026E为8.44，2028E为7.89。
• 应付账款周转率：预计2026E为2.27，2028E为2.13。
• P/E：预计2026E为1491.47，2028E为180.13。
• P/B：预计2026E为4.80，2028E为4.73。
• EV/EBITDA：预计2026E为292.85，2028E为97.83。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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