> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维2026年Q1财报及投资分析总结 ## 核心内容概览 昆仑万维（300418）于2026年4月24日发布2025年度报告，并于4月29日公布2026年第一季度财报。公司2025年实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%，但归母净利润亏损15.93亿元。2026年第一季度，公司营收25.70亿元，同比增长45.69%，但归母净利润亏损8.87亿元，亏损同比扩大15.34%。 ## 主要观点 ### 1. 营收高增，但亏损扩大 - **营收增长**：2026年一季度营收25.70亿元，同比增长45.69%，超出市场预期。 - **亏损原因**：主要由于投资波动及市场推广费用增加，其中投资收益亏损1.29亿元，公允价值变动收益亏损2.94亿元。公司表示相关影响已于4月恢复。 ### 2. 短剧与AI短剧平台商业化提速 - **市场表现**：截至2026年3月底，短剧和AI短剧平台单月流水超4800万美元，ARR超5.7亿美元，MAU稳居海外短剧市场第一。 - **产品进展**： - DramaWave和FreeReels上线AI漫剧、AI真人剧等AI剧集。 - FreeReels用户人均单日使用时长超1小时，下载量海外第一。 - AI漫剧人均观看时长超30分钟。 - SkyProduction短剧工作台实现“剧本直达成片”工业化生产。 - SkyReels-V4使单部短剧制作成本从20万美元降至2万美元，降幅达90%。 ### 3. OperaAI功能全面落地，提供流量入口 - **Opera业务增长**：2026年一季度营收1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整EBITDA0.42亿美元，同比增长30.19%。 - **功能升级**：OperaAI功能全面落地三大产品线，支持YouTube内容解析、语音文字双向转换等，向AI原生入口升级。 - **产品获奖**：Opera四款产品获2026年iF国际设计大奖。 ### 4. AI技术全球领先，双模型登顶全球第一 - **SkyReels-V4**：2026年2月发布，在Artificial Analysis文生视频&图生视频双榜登顶全球第一，超越Kling3.0、Google Veo3.1、Sora2。 - **Mureka V8/V9**：2026年1月发布Mureka V8，在人声&乐器双榜登顶全球第一；2026年3月发布Mureka V9，推动AI音乐创作向“精准贴合创作意图并稳定输出”跨越。 ### 5. AI算力芯片再融资，估值提升 - **融资进展**：艾捷科芯完成5.5亿元增资，其中长鑫芯聚出资1.5亿元，核心高管出资1亿元。 - **投后估值**：投后估值突破40亿元，引入实力股东，提升核心高管持股比例。 - **股权变化**：昆仑万维持股比例从58%降至48.65%，不再并表。 ### 6. 经营质量改善 - **现金流**：2026年一季度经营活动现金流0.89亿元，由负转正。 - **合同负债**：2026年一季度合同负债3.90亿元，同比增长74.10%，预示后续收入潜力。 ### 7. 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **预期**：预计2026-2028年营收分别为117.09/146.48/175.82亿元，归母净利润分别为-4.56/0.41/3.41亿元。 - **核心优势**： - AI技术全球领先，双模型登顶全球第一。 - 短剧业务商业化加速，形成稳定基础。 - OperaAI提供流量入口，支撑业务增长。 - AI算力芯片独立发展，估值提升。 ## 风险提示 - AI商业化落地存在不确定性。 - 短剧市场竞争加剧。 - 投资业务波动风险。 - 技术迭代风险。 - 监管政策风险。 ## 财务摘要 ### 营收与利润 - **2025A营收**：81.98亿元，同比增长44.78%。 - **2026E营收**：117.09亿元，同比增长42.83%。 - **2027E营收**：146.48亿元，同比增长25.10%。 - **2028E营收**：175.82亿元，同比增长20.03%。 - **归母净利润**： - 2025A：-15.93亿元。 - 2026E：-4.56亿元。 - 2027E：41.12亿元。 - 2028E：340.52亿元。 ### 财务比率 - **毛利率**：预计2026E为71.90%，2028E为76.48%。 - **净利率**：2026E为-3.90%，2028E为1.94%。 - **ROE**：预计2026E为-3.57%，2028E为2.63%。 - **ROIC**：预计2026E为-3.19%，2028E为2.75%。 - **资产负债率**：预计2026E为26.80%，2028E为29.48%。 - **净负债比率**：预计2026E为-3.25%，2028E为-6.24%。 - **总资产周转率**：预计2026E为0.57，2028E为0.82。 - **应收账款周转率**：预计2026E为8.44，2028E为7.89。 - **应付账款周转率**：预计2026E为2.27，2028E为2.13。 - **P/E**：预计2026E为1491.47，2028E为180.13。 - **P/B**：预计2026E为4.80，2028E为4.73。 - **EV/EBITDA**：预计2026E为292.85，2028E为97.83。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。 - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。 - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告的风险由投资者自行承担。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。