> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维（300418）投资评级总结 ## 核心内容概述 本报告对昆仑万维（300418）的股票投资评级进行分析，指出其业务增长潜力及未来盈利能力修复的预期。公司2025年年报及2026年一季报显示，其营业收入同比增长显著，但归母净利润仍为负值，主要由于战略投入及费用端的持续增长。随着AI业务逐步进入商业化阶段，公司未来盈利有望改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；2026Q1实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%。尽管净利润仍为负，但归母净利润同比改善，显示亏损收窄趋势。 - **业务增长**：核心产品Opera保持稳定增长，短剧业务快速放量，2025年实现收入16.17亿元，同比增长超过864%。AI业务亦表现强劲，2025年收入同比增长430.86%。 - **技术进展**：公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向深化布局，SkyReels-V4、Mureka V8等产品在国际评测中表现领先，Skywork系列模型在多模态能力方面持续突破。 - **投资建议**：分析师王晓萱给出“增持”评级，预计公司2026~2028年营业收入分别为97.68亿元、116.87亿元、137.17亿元，归母净利润分别为0.55亿元、1.24亿元、3.25亿元，对应EPS分别为0.04元、0.10元、0.25元。 - **估值水平**：按2026年6月5日收盘价计算，公司PE分别为938.40倍、421.39倍、160.28倍，估值水平较高，但随着盈利修复，估值有望逐步下降。 - **风险提示**：包括技术进展不及预期、国际地缘政治风险、海外市场经营风险及互联网产品生命周期风险。 ## 关键信息 ### 公司基本面 - **最新收盘价**：40.50元 - **总股本/流通股本**：12.85亿股 / 11.75亿股 - **总市值/流通市值**：520亿元 / 476亿元 - **52周内最高/最低价**：64.82元 / 31.66元 - **资产负债率**：22.7% - **市盈率**：-31.64 - **第一大股东**：北京盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙) ### 业绩预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|------------|--------------------|------------|-------------|---------------| | 2025A | 81.98 | 44.78 | -15.93 | 0.13 | -1.24 | -32.68 | | 2026E | 97.68 | 19.14 | 0.55 | 103.48 | 0.04 | 938.40 | | 2027E | 116.87 | 19.65 | 1.24 | 122.69 | 0.10 | 421.39 | | 2028E | 137.17 | 17.36 | 3.25 | 162.92 | 0.25 | 160.28 | ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 68.6% | 71.3% | 72.0% | 72.4% | | 净利率 | -19.4% | 0.6% | 1.1% | 2.4% | | ROE | -12.1% | 0.4% | 0.9% | 2.4% | | ROIC | -10.4% | 0.4% | 0.9% | 2.3% | | 资产负债率 | 22.7% | 25.3% | 26.3% | 28.0% | | 流动比率 | 1.42 | 1.21 | 1.33 | 1.39 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.48 | 0.55 | 0.63 | ### 现金流量 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流净额 | -736 | 165 | 428 | 700 | | 投资活动现金流净额 | 418 | -426 | 576 | 483 | | 筹资活动现金流净额 | 574 | -146 | -9 | 69 | | 现金及现金等价物净增加额 | 234 | -436 | 996 | 1252 | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**：公司业务增长强劲，尤其是短剧及AI业务表现突出，未来盈利能力有望逐步释放。 - **预期**：随着AI技术产品化及商业化推进，公司收入和利润将实现持续增长，估值有望逐步修复。 ## 风险提示 - 技术进展不及预期 - 国际地缘政治风险 - 海外市场经营风险 - 互联网产品生命周期风险 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（预期个股相对基准指数涨幅在20%以上），增持（预期个股相对基准指数涨幅在10%~20%之间），中性（预期个股相对基准指数涨幅在-10%~10%之间），回避（预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下）。 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市。 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 分析师声明 分析师王晓萱承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于公开资料及独立判断，力求独立、客观、公平。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，仅作参考，不构成买卖建议。中邮证券对因使用本报告内容而造成的损失不承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来结果。