20260608-中邮证券-昆仑万维-300418.SZ-业绩高增延续_短剧_AI贡献新增量_5页_659kb

报告摘要

本报告对昆仑万维（300418）的股票投资评级进行分析，指出其业务增长潜力及未来盈利能力修复的预期。公司2025年年报及2026年一季报显示，其营业收入同比增长显著，但归母净利润仍为负值，主要由于战略投入及费用端的持续增长。随着AI业务逐步进入商业化阶段，公司未来盈利有望改善。

业绩表现：2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；2026Q1实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%。尽管净利润仍为负，但归母净利润同比改善，显示亏损收窄趋势。
业务增长：核心产品Opera保持稳定增长，短剧业务快速放量，2025年实现收入16.17亿元，同比增长超过864%。AI业务亦表现强劲，2025年收入同比增长430.86%。
技术进展：公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向深化布局，SkyReels-V4、Mureka V8等产品在国际评测中表现领先，Skywork系列模型在多模态能力方面持续突破。
投资建议：分析师王晓萱给出“增持”评级，预计公司2026~2028年营业收入分别为97.68亿元、116.87亿元、137.17亿元，归母净利润分别为0.55亿元、1.24亿元、3.25亿元，对应EPS分别为0.04元、0.10元、0.25元。
估值水平：按2026年6月5日收盘价计算，公司PE分别为938.40倍、421.39倍、160.28倍，估值水平较高，但随着盈利修复，估值有望逐步下降。
风险提示：包括技术进展不及预期、国际地缘政治风险、海外市场经营风险及互联网产品生命周期风险。

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2025A	81.98	44.78	-15.93	0.13	-1.24	-32.68
2026E	97.68	19.14	0.55	103.48	0.04	938.40
2027E	116.87	19.65	1.24	122.69	0.10	421.39
2028E	137.17	17.36	3.25	162.92	0.25	160.28

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	68.6%	71.3%	72.0%	72.4%
净利率	-19.4%	0.6%	1.1%	2.4%
ROE	-12.1%	0.4%	0.9%	2.4%
ROIC	-10.4%	0.4%	0.9%	2.3%
资产负债率	22.7%	25.3%	26.3%	28.0%
流动比率	1.42	1.21	1.33	1.39
总资产周转率	0.40	0.48	0.55	0.63

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额	-736	165	428	700
投资活动现金流净额	418	-426	576	483
筹资活动现金流净额	574	-146	-9	69
现金及现金等价物净增加额	234	-436	996	1252

股票评级：买入（预期个股相对基准指数涨幅在20%以上），增持（预期个股相对基准指数涨幅在10%~20%之间），中性（预期个股相对基准指数涨幅在-10%~10%之间），回避（预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下）。
行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。